张裕Ａ：结构优化仍继续销量业绩仍增长

　　根据我们从经销商和销售终端所了解到的信息，张裕公司三季度以酒庄酒和解百纳干红葡萄酒为主体的中高档葡萄酒销量继续保持大幅度增长，特别是酒庄酒增长比较快，公司的普通干红也保持了一定增长。

　　我们估计公司前三季度销售解百纳约为12000-12500吨左右，预计公司全年将销售16000-16500吨左右。酒庄酒前三季度销量估计在1200-1400吨之间，全年加上冰酒以及张裕爱斐堡国际等酒庄估计能销售1900吨左右。

　　公司普通干红其销量估计在21000-23000吨之间，全年估计能销售29000吨左右。公司低档甜葡萄酒全年销量估计在4600吨左右。我们预测公司全年白兰地、保健酒和香槟酒销量同去年基本持平，分别约为31800、2900和2400吨。

　　葡萄酒行业目前发展空间仍然很大，同时行业竞争继续呈现出强者恒强、弱者恒弱的态势，从张裕公司前三季度各地市场增长数据来看，我们也能看到公司在许多城市仍然有巨大的市场拓展空间，我们认为这些因素都将促进公司业绩继续稳步增长。

　　我们在8月7日张裕公司深度研究报告中以及公司半年报点评中，反复提到了我们对张裕公司观点：我们认为公司目前正处于享受前几年持续经营市场的收获期，公司已经成功改制，治理结构较为科学，其拥有的强大竞争优势在未来几年很难被竞争对手超越，给予买入评级。我们现在仍然坚持这样的判断，对于像公司这样质地优异且业绩将持续稳定增长的企业，我们继续维持买入评级，考虑到近期高档白酒市盈率估值水平在提高，我们认为像张裕这样葡萄酒行业龙头给予一定溢价是正常的，其公司股价仍有较大上涨空间。