提要：国泰君安分析师胡春霞评价说，2007年，五粮液中低价位酒成本上升，以至在下半年出现亏损。虽然公司对中低价位酒的占比进行消减，但是公司对中低价位酒的政策一直处于摇摆不定状态，这是公司目前面临的重要问题。
    同为名酒，出身的不同造成了巨大差异。2月28日和3月1日，五粮液(000858.SZ)和贵州茅台（600519.SH）公布的业绩都与外界预期不符，结果却截然相反。五粮液2007年每股收益0.387元，而贵州茅台的这个数字是3.05元。

    国泰君安分析师胡春霞评价说，2007年，五粮液中低价位酒成本上升，以至在下半年出现亏损。虽然公司对中低价位酒的占比进行消减，但是公司对中低价位酒的政策一直处于摇摆不定状态，这是公司目前面临的重要问题。

    低端酒拖了五粮液后腿

    2007年，五粮液主营业务收入73.29亿元，比上年同期减少0.93%，低于预期。全年共销售五粮液系列酒9.78万吨，比上年同期减少48.44%，虽然2007年全年主营业务的收入增长率不敌贵州茅台，但可以看见销售毛利率同比逐步上升。这种变化主要来自产品结构的调整——中低价位酒占比大幅下降。

    财富证券分析师申文高表示，喝白酒的人群数量上只会增不会减，而且品种多元化的趋势正在慢慢形成。喝高档白酒的人，品味一般不会低，他们愿意为优质白酒支付高溢价。高档白酒购买者和享用者往往不是同一个人，购买者对价格并不敏感。而中低端，特别是低端白酒往往是低收入人群，购买者和享用者往往是同一个人，溢价不高，毛利率较低。“单纯从毛利率来看，五粮液砍去中低端白酒，更多专注于高端白酒情有可原。”

    国信证券食品饮料行业分析师黄茂认为，低档酒相对较高的促销费用和运输费用，将导致营销费用大幅增长。加之中国白酒企业几万家，中低端市场竞争惨烈。低毛利率再面对粮食价格上涨，利润空间狭小。

    2007年的销售情况即为上述言论明证。当期，五粮液中低价位酒毛利率大幅下降，下半年更是发生了大量的亏损。观察其整体毛利率，也能得出相同结论。2007年，公司毛利率上升1.1个百分点，一是因为产品提价，另一方面是由于中低价位酒占比大幅度下降。

    定价权保证贵州茅台利润

    相比五粮液在高端与中低端产品之间的摇摆，贵州茅台风格更为稳健，它一直专注于高端白酒，而与生俱来的优势又让它在业内掌握了定价权，从而有效规避了成本上涨风险。

    国海证券研究员刘金沪认为，贵州茅台是定价权为王时代的标杆。公司产品的零售价在强劲需求拉动下不断攀升，出厂价和市场零售价的巨大差距是未来稳步提高出厂价的空间所在。“1月11日，出厂价平均上调20%，这体现了贵州茅台通过利用定价权提高价格获取超额收益的魅力。”

    贵州茅台在高档白酒上具备提价能力强和高毛利率特点，使得公司对成本的上涨并不敏感。2007年3月，53度贵州茅台出厂价格从308元/瓶提升到358元/瓶，2008年1月继续提价至439元/瓶。2007年，公司年销售净利率达到了41.68%，整体盈利能力再创新高。

    量、价双升更贴近贵州茅台的成长路径。2007年4季度，贵州茅台没有进行提价，单季销售收入却增长了68.76%，不仅仅高于全年增长速度，也高于2006年和2005年21.96%和18.4%的增长速度。

    申文高表示，“消费者的口味有从浓香型转为酱香型的趋势，而且酱香型酒不容易上脸，适合敬酒。茅台酒属于酱香型，这也是销售量上涨的部分原因。”

    3月1日，贵州茅台业绩快报显示：2007年每股收益3.05元。业绩大幅度超出预期的主要原因是营业收入大幅增长了47.6%，达到72亿元，远超出多数券商分析师的预料。国泰君安3月4日晨报评论：“与往年一样，尽管我们已经大胆地预测贵州茅台盈利状况，但是公司业绩仍然给了大家惊喜。”

    产能扩张五粮液稍胜一筹

    虽然同为白酒翘楚，但在许多指标上五粮液被贵州茅台甩在身后，只有产能扩张上，五粮液略胜一筹的空间为其迎头赶上提供了一些可能性。

    国海证券研究员刘金沪告诉理财周报记者，五粮液是浓香型白酒的典型。目前，五粮液每年酿造约1万1千吨的高价酒，酿造过程必定产生约20多万吨的低价酒。由此一来，五粮液的毛利率必定低于茅台。

    2007年低度茅台酒和高度茅台酒的毛利率均在85%以上，而五粮液的高价酒、中低价酒毛利率分别为71.95%、16.5%。在2005年、2006年，两者总毛利率的差距始终在30个百分点左右，中低价酒明显拖累五粮液毛利率。

    “茅台最大的优势是拥有很大的定价权，而且历史原因形成茅台酒比五粮液有着更加高端的形象，加之茅台酒消费者愿意支付溢价，目前茅台酒的毛利率A股最高。”刘金沪说。

    而在产能上，五粮液存在着一定的优势。目前，茅台酒每年的产能为1万吨左右，而五粮液产能45万吨，位居世界第一。刘金沪称，目前只使用了约30万吨的产能。“五粮液不像茅台酒存在产能扩张的瓶颈。如果五粮液继续扩大产能，并将营销做大，产品销量可以远远高于茅台酒。以量取胜，获取更多收益。”