酿酒行业保持理想景气度

　　已公布的资料显示，酿酒行业在2008年上半年显示出理想的景气程度，收入、税前利润分别同比增长25.66%、45.51%，增速持续加快。行业利润率均比去年同期有所提高，显示出较好的成本转嫁能力和景气程度。其中白酒贡献最大，葡萄酒保持快速增长，啤酒行业较为低迷。

　　白酒：增长依然突出，涨价影响逐渐显现

　　白酒行业1-5月收入、利润分别增长33.2%、63%，税前利润率比去年同期上升2.9个百分点到15.7%，盈利能力持续提升。6月份白酒产量达到47.54万吨，同比增长21.59%，受到地震影响的四川地区生产恢复明显。08年以来，08月以来贵州茅台(600519.SS, Rmb152.52,增持)、山西汾酒(600809.SS, Rmb11.91,未评级)、沱牌曲酒(600702.SS, Rmb7.41,未评级)纷纷上调出厂价格。近期，泸州老窖(000568.SZ, Rmb32.98,增持)宣布将于8月开始上调国窖1573系列产品出厂价，由每瓶408元上调至468元，涨幅60元；7月底剑南春的供应价格也统一上调，执行新的价格政策；五粮液(000858.SZ,Rmb21.04,未评级)系列产品平均提价51元。白酒价格呈现普涨局面。随着下半年消费旺季的逐渐到来，在通涨和政府压缩支出的大背景下，我们认为涨价对1、2线品牌的影响将逐步显现。一线品牌的需求将维持稳定，而二线品牌的销量可能会受到一定影响。继续推荐品牌价值突出的贵州茅台和泸州老窖。

　　葡萄酒：增长黄金时期到来，进口冲击和估值是主要忧虑

　　葡萄酒行业1-5月销售收入和利润总额增速分别为36.2%、32.8%，增速持续加快。上半年葡萄酒产量同比增速达到63.68%，显示出需求的强劲增长。我们认为在消费升级、人口结构变化、消费习惯改变及政策扶持等各种有利条件下，葡萄酒增长的黄金阶段已经来临。由于行业集中度，行业龙头企业将会充分享受到这一高增长阶段带来的收益。但进口葡萄酒品牌的的冲击值得关注，1-6月进口葡萄酒数量虽无明显增长，但金额同比增长54.3%，显示出进口产品的均价明显提高。中国的葡萄酒市场增速明显快于世界平均水准，将吸引大量国际品牌的进入，虽然短期难以对国内龙头造成大的冲击，但趋势仍值得关注。另外，行业居高不下的估值水准也对行业的投资价值造成了一定的影响。推荐关注行业龙头张裕(000869.SZ, Rmb68.65,持有)。

　　啤酒：产量回升，行业变局

　　受天气及成本压力影响，啤酒行业上半年经营低迷，1-5月啤酒行业的收入和利润增速分别为14.2%、-4.2%。6月啤酒产量达到453万吨，同比增长3.59%，较上月有所回升。随着气温升高和奥运到来，预计啤酒行业的需求将逐步回暖。2008年7月，英博啤酒以520亿美元的价格收购AB公司，从而拥有百威以及哈尔滨啤酒100%、青岛啤酒(600600.SS, Rmb22.45,未评级)27%的股权。凭借其强大的资本力量和品牌优势，英博将成为当前行业龙头华润雪花、青岛啤酒和燕京啤酒(000729.SZ,Rmb14.36,未评级)的有力竞争者，重塑行业格局。

　　结论与建议

　　根据行业景气程度和估值比较，我们建议“加码”高档白酒，对葡萄酒和啤酒持“中立”评级。通货膨胀和消费升级的大势下，建议关注有成本转嫁能力、定位高端、需求稳定的行业龙头企业。“增持”贵州茅台、泸州老窖，积极关注张裕。