解决关联交易将成新利润增长点

　　8月18日，继泸州老窖、酒鬼酒等企业半年报出炉之后，五粮液(主力建仓数据，进入该股吧，新版行情)的半年报也展示在世人面前。

　　半年报显示，公司实现净利润13.08亿元，同比增长14.22%。

　　对此，国泰君安证券分析师胡春霞表示，若按照去年同期33%所得税计算，今年上半年五粮液的净利润与去年相比，仅仅上升了0.15%。而其高档酒有限的销量增长，是其主业增长乏力的主要原因。

　　“长期来看，五粮液自身品牌价值的提升是其实现盈利持续增长的关键，但目前关联交易问题的解决是其利润能否继续增厚的关键因素。”酒类营销专家铁犁对《华夏时报》记者表示。

　　高端酒路线短期效果难显

　　半年报显示，2008年上半年，公司共销售五粮液系列酒4.35万吨，较上年同期下降24.08%。公司实现营业收入45.98亿元，同比增长5.86％。其中，公司高价位酒的主营业务收入达到了33.51亿元，而中低价位酒的主营业务收入为11.77亿元。由此可见，公司主营业务的利润增长主要来自于高价位酒的销售。

　　根据公告中的解释，销量下降而营业收入的上升主要是公司贯彻产品结构调整，主动大幅度压缩了低价位酒产品的销量的结果。

　　然而，据记者了解，公司的净利润增长主要是由于本年度所得税降低所致。据了解，本年度所得税率由33%下调至25%，这是五粮液净利润增长的主要原因。对此，胡春霞表示，若按照去年同期33%所得税计算，则净利润与去年同期相当，仅仅上升了0.15%。

　　与此同时，上半年公司高价位酒销售收入增长10%，去年五粮液持续提价后吨酒价格上涨7.7%左右，而高价位酒的毛利率达到了73.53%。由此推算五粮液今年上半年销量增加有限。“但销量增长有限是其净利润与去年相比提升非常有限的主要原因。”胡春霞表示。

　　“今年由于政府开支缩减导致公务酒消费减少是其销量降低的一个原因。”铁犁告诉记者。但铁犁表示，长期以来五粮液的品牌价值提升一直落后于其竞争对手茅台，这是影响其高价位酒销售的主要原因。

　　另外，五粮液在终端价格上也与主要竞争对手茅台的距离不断拉大。五粮液的终端价格长期显著落后于茅台，也对五粮液的品牌价值带来伤害。

　　虽然目前茅台的半年报还没有出炉，但铁犁表示，茅台的销量肯定会大于五粮液。“五粮液在品牌上的弱势是导致其销量不能快速提升的主要原因。”铁犁说。

　　除此之外，由于五粮液实行的出于销售量要维持价格需要的“限量保价”策略也影响了其高价位酒的销量。胡春霞表示，虽然目前五粮液延续的“限量保价”的产品结构优化措施是正确的，实施的效果也是有效的，但“限量保价”的品牌策略由于企业策略上的一些原因，贯彻的并不到位。而目前高档白酒，特别是川酒的竞争十分激烈，“限量保价”的销售策略也存有一定风险，公司的市场份额有被竞争对手抢占的风险。

　　“进出口”关联交易是关键

　　在预期销量难以大增的情况下，业内人士分析认为，目前五粮液与五粮液集团之间关联交易问题的妥善解决，将成为五粮液利润释放最可能的动力。

　　“目前公司购买五粮液集团酒类资产的价格还没有确定，正在评估审计的过程中。另外，还要等待相关监管部门对这次收购的审批通过之后，一切才能最终有定论。”对于五粮液收购五粮液集团相关酒类资产的进度，五粮液董事会人士如是对记者表示。

　　五粮液在其名为《宜宾五粮液股份有限公司资产购买暨关联交易预案公告》（下称公告）中表示，公司拟以现金向普什集团购买其直接及间接持有的四川省宜宾普什集团3D有限公司（下称3D）100%股权、四川省宜宾普光科技有限公司（下称普光）100%股权以及酒类经营性资产及负债，并向环球集团购买其持有的四川省宜宾环球神州玻璃有限公司、四川省宜宾环球格拉斯玻璃制造有限公司各100%股权。

　　“购买3D、普光等公司的资产并不能从根本上解决关联交易的主要问题。因此并不能增强公司的盈利能力。五粮液与五粮液集团进出口公司关联交易的解决程度才是影响利润释放程度的关键。”胡春霞表示。

　　据公告中显示，为了规范关联销售，五粮液将与宜宾五粮液进出口有限公司共同出具《承诺函》，双方承诺将在本次交易完成后，按照相应程序修改公司与进出口公司于2007年11月8 日签订的《内销商品购销协议》，重新约定公司向进出口公司销售酒类产品的价格按市场定价原则确定。

　　五粮液董事会办公室的这位人士表示，目前公司通过进出口公司销售的酒类产品价格正在研究确定过程中，其具体细节还不便透露。