“业绩大幅超出预期。”这是众多分析师对贵州茅台（600519）2008年中期报告的第一反应。

　　8月28日，贵州茅台公布上半年中报，实现营业收入46.20亿元，较上年同期增长75.72％，实现营业利润31.44亿元，同期增长131.37％；归属于母公司的净利润22.40亿元，同比增长163.56％。

　　预收账款大幅减少及产品提价是业绩大增的主要原因。

　　中报显示，预收账款下降至2.94亿元，比年初减少8.31亿元。然而，众多市场人士都表示看不明白贵州茅台大幅减少预收账款的举动。

　　兴业证券的研究报告认为，估算这部分预收账款的确认约增厚2008年每股业绩0.41元，若扣除这部分预收账款的确认，贵州茅台上半年实际的销售收入为37.89亿元，同比增长44.12％。

　　“破百难度大，贵州茅台业绩增长稳定，产品也是稀缺品种，这在两市中都很少见，基金可能会继续抱团取暖，不会跌得很凶。”国信证券分析师黄茂表示。

　　其他系列酒成本大增80.79％

　　贵州茅台是目前两市最后一根百元股“独苗”，自然吸引了众多投资者及分析人士的眼球。

　　中报显示，虽然总体营业收入大增，但其中的其他系列酒部分上半年的营业收入为2.67亿元，营业成本为9994万元，同比去年大幅增加了80.79％，进而拖累该部分产品的毛利率同比减少6.99％。

　　黄茂表示，系列酒成本上升源自粮食价格和包装物价格上涨。“在毛利率比较低，盈利能力不强的情况下，成本上涨的影响就会相当明显。”黄茂说。

　　天相投资分析师施剑刚则表示，系列酒中有一个成本确认的问题，尤其在中低端酒产品中，成本确认会比较多，比如固定资产折旧等，对成本影响比较大，但是对整个公司的影响有限。

　　而系列酒是否会对茅台酒的品牌带来影响也让市场充满担忧。

　　黄茂表示，在近年茅台酒不断提价后，中低价位市场就会出现空白，开发系列酒更多是为了培养喝茅台的消费者，并不指望靠它来赚钱，只要不对品牌开发过度就好。

　　天相投资分析师施剑刚也表示，开发系列酒总体上对茅台酒的影响比较小，长期来看是有利好的，但茅台啤酒、茅台红酒可能会对茅台酒品牌有比较大影响。 　　

预收款大减8.31亿元

　　茅台酒提价和预收账款释放是营业收入大增的两大原因。

　　黄茂表示，高低度茅台酒销售收入实现的78％的增长当中，有34％是由预收账款释放带来的，30％是由产品提价带来的，14％是由销量增加带来的。

　　今年1月11日，贵州茅台将茅台酒的出厂价格平均上调了20％

　　相对于提价，预收账款的大幅减少则让很多市场人士看不懂，而贵州茅台则从2007年末开始就大幅减少预收账款。

　　2007年报显示，其预收账款从年初的21.41亿元下降到11.25亿元，降幅高达47.45％，贵州茅台方面的解释为，加强物流管理，按计划给经销商发货所致。在此刺激下，贵州茅台2007年的营业收入同比增长47.60％，归属上市公司的净利润同比增长83.25％，这已大大超出分析师当时的预测。

　　而在今年3月1日公布2007年业绩快报后，其股价在大盘下行的行情中，飙升到3月4日的228.90元/股的高点。

　　2008年一季度，其预收账款为12.99亿元，比年初增长了15.46％。不过，二季度其迅速确认高达8.31亿元的预收账款。

　　“想不通为什么会大量释放预收款。”一位不愿透露姓名的分析师对记者说，而接受记者采访的多名分析师也表达了同样的观点。

　　“即使是高端白酒受宏观经济放缓及内需下降的影响，贵州茅台也应该是最后一个受冲击的，但到目前为止还没看到这种影响的出现。”长城证券分析师郭怡娴表示。

　　上述不愿透露姓名的分析师表示，在与持有贵州茅台的基金经理们交流中发现，他们对此也很不理解。

　　8月28日，记者多次致电贵州茅台董秘樊宁屏，但都是拨通后马上又被按掉。

　　机构仍“沉醉”

　　中报显示，前十大流通股股东中，基金及保险机构占据了八席,汇添富旗下两只基金仍占据头两把交椅。

　　从7月开始，机构还在轻微增持贵州茅台。

　　TOP统计数据显示，从7月1日-8月26日，机构持仓从57.26％上升为57.76％，增加0.5％。

　　不过，基金在这段时间里的操作也出现了分歧。

　　从7月28到8月27的23个交易日里，贵州茅台的股价从163.50元/股跌到135.15元/股，跌幅为17.34％。

　　TOP统计数据显示，净卖前五名分别是：基金G68069净卖出5286万元；北京高华北京金融大街营业部净卖出4742万元；基金G67604净卖出3021万元；基金G78873净卖出2989万元；基金G59497净卖出2988万元。

　　卖出的是基金，然而接手的也是基金。净买入前五则分别是：基金G68849净买入6065万元；基金G61253净买入5713万元；基金G67581净买入4522万元；基金G71250净买入3663万元；T65154净买入2939万元。