第一食品今年动作频频，但中报却显示，其上半年的销量未涨反减，种种数据都体现出公司在上海市内的销售增长进入一个瓶颈期。业内专家认为，公司要进一步发展，必须强力推进外部市场销售。由地区龙头实现对江浙沪市场的绝对控制力，再逐步走向全国市场。

　　大股东增持显示信心

　　第一食品9月4日公告称，控股股东上海市烟糖集团（下称：烟糖集团）公告于9月3日通过二级市场增持第一食品278.34万股，增持前烟糖集团的持股比例为31.73%，增持后持股比例为32.49%。同时集团表示计划在1年内通过二级市场以不超过18元的价格增持第一食品不超过2%的股票（含本次增持）。

　　8月29日，公司与百联集团商超事业部就进一步发展黄酒产业，积极构建产业合作平台，充分发挥双方在网络、渠道、品牌、产品等方面的优势签订战略合作框架协议书。

　　8月25日，第一食品公告资产注入进展公告称，公司与控股股东糖业烟酒于2008年7月31日签署了《关于实施重大资产重组方案的资产交割确认书》。截止公告披露日，所涉公司均已完成了股东变更的工商登记手续；公司分支机构公司第一食品商店，批发分公司及对外贸易业务的相关资产和负债的交割手续已于同日办理完毕；本次置出资产相关商标转让手续正在办理之中。

　　国泰君安分析师胡春霞、洪婷认为，集团此次的增持进一步统一了集团和公司的利益，明确了集团支持公司做大做强黄酒业务的决心。重组后的第一食品成为专业的黄酒生产企业，集团此前表示在重组完成后将重点发展公司的黄酒业务，力争将第一食品做成全国性的黄酒龙头企业。

　　与百联集团事业部签订战略合作协议计划书为公司黄酒销售在商超渠道的深入和扩张提供便利。

　　华光酿酒置入　整合效应可期

　　华光酿酒此前由上海光明食品集团公司下属的冠生园集团公司及其关联企业共同控制，国资部门为做强上海黄酒产业，以及顺利实施第一食品的置换重组，于2007年11月令其转由上市公司第一大股东的糖业烟酒集团公司全资持有。据了解，华光酿酒的前身是始建于1936年的上海华光啤酒厂，其华佗牌十全大补、和酒曾是上海市第一批名牌产品。尽管近几年华光酿酒的营业收入在4－5亿元之间徘徊或有所回落，且与金枫酿酒的快速扩张形成鲜明对比，但其产品定位却锁定在市场的中高端，利润率亦保持着高水平。

　　中金公司认为，华光酿酒有限公司置入将大大提升上市公司盈利能力，主要因为公司零售业务毛利率较低，一般仅有不到10%的水平，并且部分门店处于亏损状态，销售与盈利增长缓慢。而华光酿酒集团是海派黄酒最先倡导者，其毛利率一直维持在50%的高水平，尤其是其高端产品“金色年华”系列的推出将为公司盈利能力的进一步提高提供保障。华光酿酒前期由于受到控股股东冠生园集团的“剥削”，每年有3000万元到5000万元的利润转移，影响了公司经营积极性。此次资产置换可能会促使“和酒”进入一个快速发展阶段。

　　由金枫提供基酒将进一步降低和酒生产成本。和酒90%产品为中价酒系列，目前江浙一带原酒采购价格约为6000 元/吨，而金枫酒包含包装物在内的单位生产成本仅有3500元，若金枫能为和酒提供基酒，那么和酒生产成本将至少降低2500元/吨。

　　金枫现已开始为华光提供基酒，由于金枫基酒在口味和工艺上与华光仍有一定差距，所以目前仍处于和酒“换方”阶段，同时因为和酒仍有一部分原酒库存，使得金枫目前还不能100%为和酒提供基酒，我们预计09和10年的基酒内供比例将分别为90%和100%，若按保守估计09至10年和酒销量为3.1万吨和3.3万吨，收购后可至少节省成本6975万元和8250万元，为上市公司贡献每股收益0.19元和0.23元。

　　一言以蔽之，将华光酿酒纳入的首要意义在于：同城的两大黄酒企业的上下游资源要素得以优化配置（注：光明集团的原则定为“合并同类项”），实现1＋1大于2的积极效应。其中的重点课题是：（1）将金枫酿酒的基酒替代华光酿酒的外购基酒；（2）将重叠的营销网络合二为一，降低费用，进而实现金枫与华光两大公司、石库门与和酒两大品牌的联动发展。事实上，从今年上半年以来的利润率水平看，艰难的内部整合已初见成效。

　　第一食品副董事长刘海波在3月份的网上路演时说道，资产置换是为了进一步优化产业结构，有效提升资产质量与盈利能力，加速实现以黄酒产业为核心的上市公司的战略目标。交易完成后，第一食品将集聚“石库门”与“和酒”两大优势黄酒品牌，并通过金枫和华光两个黄酒企业的联合、整合、融合，实现强强联手；通过优势互补、资源共享、降低成本，让两个黄酒企业和两个优势品牌相互渗透、相互交融，实现价值增长。

　　定位中高端　新龙头低调登场

　　第一食品在2000年通过资产收购进入黄酒产业，下属金枫酒业是上海地区规模最大、历史最悠久的黄酒企业，拥有“金枫”、“石库门”、“淀山湖”和“侬好”四个品牌。今年3月公司公告将以旗下零售资产置入生产“和酒”的华光酿酒公司。

　　公司作为海派黄酒企业优秀代表立足“上海老酒”理念，积极倡导黄酒生产工艺与营销模式改革。公司通过降低黄酒度数、改善黄酒口味、首创黄酒加冰饮用方式、开创黄酒新型营销模式，得到市场广泛认可，使其2002-2006黄酒销售收入年均复合增长率高达36.2%。同时，公司通过工艺改进压缩酿造时间使得原酒生产成本远低于浙派黄酒，从而有效提高了公司产品的盈利能力。

　　公司下属企业金枫酿酒有限公司是“海派”黄酒代表企业，金枫借鉴葡萄酒和啤酒生产工艺，改良生产新型海派黄酒，推出“石库门”系列上海老酒。目前，金枫酿酒有限公司高、中、低端品牌分别为锦绣经典、石库门和侬好。目前，金枫在上海市场占有率第一，2007年销量约为8万吨，实现销售收入5431万元，为上市公司贡献利润1.26亿元，占公司总利润的76.2%。

　　第一食品的此番置换重组完成后，黄酒业务的总规模将一举超过多年来的行业老大绍兴古越龙山(600059,股吧)，成为产销量、经济效益均遥遥领先的市场新龙头。金枫酿酒的8万吨加上华光酿酒的3万吨将形成近12万吨规模，仍超古越龙山（合并了“女儿红”基础上）的10万吨水平。就黄酒毛利率而言，第一食品已超过后者20个百分点。

　　上海证券分析师郭昌盛认为，决定第一食品的未来业绩最重要、最基本的经营策略是选择合理的市场定位，而公司的策略是集中在中高端经营与扩张——借提高产品附加值来实现吨酒售价、利润，其次才是扩大销量。对于现有的“石库门”品牌，公司将加大力度推进中高档化，重点实施15－20年酒龄的高端品推广，并将其在本地高端市场的50％的份额再进一步提升，新纳入的和酒、金色年华系列，固然已有相对中高端的定位，但其市场太过集中于本地（占比高达70％，大部分在商超渠道），未来将重点扩张外地市场，争取更大区域、更加充分的品牌认同。上述策略对于公司来说，是恰当可行的。同时，金枫的目前15万吨基酒数量完全可支撑。

　　中金公司认为，在未来整合中，和酒将着重于“金色年华”系列的营销，而“侬好”和“和酒三年陈”将作相应调整。这是因为2008年金色年华业绩出色，上半年销量同比增长100%，成绩喜人，所以上市公司将会着力发展“金色年华”这一高档品种，并通过“月和”等系列逐步向上海以外市场拓展。而“和酒三年陈”已经进入了产品生命周期中后期，并受到“侬好”的冲击，销量出现下降。侬好2008年上半年销量增长50%，成为目前金枫增速增长最为强劲的产品，所以，中金预计“侬好”将有可能作为上市公司中档产品替代“和酒三年陈”。

　　开拓外部市场是关键

　　胡春霞、洪婷同时提醒投资者：“上海市外部市场的开发是公司未来大发展的关键，大股东和百联集团的支持增加公司市外市场开发成功的可能性，但仍存在一定风险。”

　　从今年中报中可以看出，公司今年上半年的销量未涨反减，曾为公司带来较大收益和业绩快速增长神话的石库门销量基本停滞没有增长，种种数据都体现出公司在上海市内的销售增长进入一个瓶颈期，一方面是由于公司黄酒产品在上海市场渐趋饱和，已进入平稳期；另一方面上海是所有黄酒生产企业的必争之地，各类仿上海老酒的企业进入市场挤占市场分额。石库门与和酒合并之后企业实力更强，为寻求未来大发展，开拓上海市以外市场成为必然选择。虽然我们对黄酒这种区域型酒种能否实现全国扩张，市外市场的消费者能否接受公司黄酒的口味仍存一定的疑虑，但集团的支持和百联集团的商超渠道的便利将会加大公司市外市场开发成功的可能性，据了解公司市外市场的开发有可能从具有一定消费基础的江浙市场做起。同时我们还必须注意的风险有：一方面公司表示市外市场的开发需要较长时间的准备和投入，很难在短时间内体现收益和效果，另一方面公司的市外市场开发虽在商超渠道占据先天优势，但占公司销售一半以上的餐饮渠道较弱，需要公司投入较大资金开发和支撑，这一费用集团是否支持目前还无法确定，可见市外市场开发难度和风险仍较大。