一、第三季度业绩同比下降92%

     前三季度公司营业税金大幅增加52.23%，利润总额下降0.89%，而归属母公司净利润同比增长20.13%，主要在于少数股东权益下降1904万元。其中，公司第三季度收入实际下降44%，归属母公司净利润同比下降92%，表现低于预期。

     公司第三季度业绩的大幅下滑，一方面在于，去年同期由于氨纶价格大幅上涨，氨纶业务贡献较多利润，而去年10月份该业务被剥离；另一方面，估计第三季度原酒拍卖并不理想，而上半年原酒拍卖收入约为8500-9000万元。

     尽管公司上半年密集的对产品进行了3次提价，但仍未能抵消成本上涨的压力。

     上半年酒类毛利率下降0.74个百分点，而第三季度的毛利率又比中期低4.55个百分点。

     二、前三季度财务费用大幅下降61%

     前三季度公司的财务费用为1709万元，同比下降2624万元，其中第三季度又下降64%，主要在于公司归还短期借款，短期借款同比减少1.7亿元，下降39.53%。公司负债大幅减少2.51亿元，资产负债率也降至25.13%。

     不过，公司的管理费用率和营业费用率均有上升。

    三、未来仍需谨慎，给予“中性”评级

     公司目前库存原酒在23-25万吨，平均酒龄为8年左右，今年公司推出的原酒交易模式，一方面，可以实现这些库存酒的价值，计划每年可实现2亿元以上的收入，另一方面，也是为了营销绍兴黄酒，进一步凸显黄酒的价值内涵。不过，原酒拍卖能否达到预想目标，目前看来需要谨慎。

     预计年底可能完成对女儿红剩余95%的股权收购，完成后可以增加4万吨的产能，届时公司拥有“ 古越龙山(行情 股吧)”、“沈永和”、“鉴湖”、“状元红”和“女儿红”五个品牌，预计将“古越龙山”定位于高端品牌，“状元红”、“女儿红”和“沈永和”为中端产品，“古纤道”和“鉴湖”为低端产品。不过，女儿红收购后短期对业绩的贡献仍有限。

     谨慎起见，我们下调古越龙山08-10年每股收益分别为0.32元、0.41元和0.52元。大股东7月份承诺，在适当的时机以适当的方式增加对公司的持股比例，不过目前股价下跌过半仍不见动静，令人遗憾。公司在内部控制、经营管理方面仍不能令人放心，业绩表现也不稳定，下调评级至“中性”。