投资要点

　　黄酒行业平稳增长，区域局限依然明显

　　2007年，全国黄酒产量为230万吨，同比增长4.56%，产量增速低于前几年，销售产值为71.27亿元，同比增长26.77%。2008年1-9月，黄酒行业主营业务收入和利润总额增速分别为19.72%和15.89%。目前，黄酒行业70%以上的销售收入来自于沪江浙地区，区域局限性依然明显。

　　企业整合频现，行业集中度逐步提高

　　近年来，黄酒龙头企业兼并收购频现，如金枫酒业收购“和”酒，会稽山收购嘉善酒业，古越龙山(6.88,0.10,1.47%,吧)欲收购女儿红等。目前，黄酒行业的集中度较低，低价同质化竞争明显，行业整合是未来发展的主要趋势。

　　金枫酒业：区域优势明显，未来成长性可期

　　公司现已完成金枫酿酒和华光酿酒的资产合并事宜，成为了销售收入最大的黄酒上市公司，在上海的市场占有率高达70%。我们预计公司的整合进展顺利，并购协同效应在2009年基本可以得到释放，公司黄酒业务成长性值得期待。在适当的时候公司将把食糖业务剥离。

　　古越龙山：品牌优势明显，营销创新频现

　　产品和品牌是消费品企业的核心竞争力所在。古越龙山作为绍兴黄酒的正宗嫡传，是全国最知名的黄酒企业，销量和收入居全国第一。公司与华泽集团合作开发的“屋里厢”是黄酒行业第一个真正意义上的经销商品牌，为公司重返上海市场打下了良好的基础。首推的黄酒交易掀起了黄酒投资热，今年可以为公司带来1.5亿左右的收入。

　　行业整体评级为增持

　　当前的经济形势虽对高端黄酒有一定的影响，同时也将缩小行业内小企业的生存空间，为行业龙头企业带来低成本扩张的良机。我们给予行业整体评级为“中性”。

　　一、黄酒行业分析

　　1、近年来行业保持平稳增长

　　源于中国的黄酒是世界三大古酒之一，距今已有2500余年的历史。作为我国具有古老传统的特色酒类品种，黄酒产销状况较为稳定，近八年来产量一直保持稳定的增长势头。

　　2007年，全国黄酒产量为230吨，同比增长4.56%，产量增速低于前几年，销售产值为71.27亿元，同比增长26.77%。2008年1-9月，黄酒行业主营业务收入和利润总额增速分别为19.72%和15.89%。

　　黄酒价格偏低，未来涨价空间较大。2007年白酒行业的平均单价达到了2.53万/吨，葡萄酒的单价为2.21万/吨，啤酒的单价为2484元/吨，而黄酒的单价只有3100元/吨。我们认为，作为中国传统的特有酒种，目前黄酒平均价格偏低，存在较大的提升空间。

　　2、黄酒正逐渐走向全国，但区域局限依然明显

　　目前，我国黄酒业的“区域”特征仍然明显，生产、消费仍主要集中在江浙沪地区。

    近几年，以古越龙山(6.89,0.11,1.62%,吧)为首的江浙黄酒企业逐步拓展全国市场，特别是产品创新使消费群体进一步扩大，黄酒消费的地域性已有所突破。同时，黄酒企业越来越重视科技创新和品牌营销，为产品走向全国打下了基础。从销售收入数据来看，近年来外埠市场对黄酒的消费快速增长，其销售收入占比已经翻了一番，由2000年的13.73%提高到2007年的27.42%。

　　我们认为在国家黄酒行业发展良好的宏观环境下，黄酒企业发展环境趋好，加上消费习惯的逐渐形成以及逐步得到消费者认可，地域特征正逐渐被打破，黄酒消费有不断向全国扩张的趋势。

　　3、龙头企业兼并收购频现，行业集中度逐步提高

　　黄酒行业生产、消费集中，企业规模偏小。据黄酒分会统计，目前全国共朋黄酒企业近700家，平均年产量3300吨，其中生产规模在千吨以下的企业占80%，万吨以上的仅30多家。行业内销售收入前5位的企业总共获得全行业55%左右的收入，但产量规模仅占行业的14%左右。

　　黄酒仍以作坊式生产为主，仅有不到1/4的企业实现了机械化和半机械化生产，其中金枫酒业为全机械化生产，而古越龙山为半机械化生产。

　　因此，我们认为行业整合是未来发展的主要趋势。整个黄酒行业的集中度较低，低价同质化竞争明显。随着原材料价格、劳动力成本的不断上升，金枫酒业、古越龙山等龙头企业通过资产置换、剥离、收购等方式来实现专注主业，提高企业竞争力。从本次调研我们得知，目前全球经济形势对黄酒企业影响明显，行业内部分企业已经难以为计，已经有部分小企业向龙头公司伸出求援之手。未来一两年正是行业内企业低成本扩张的最佳时期，行业集中度必然得到提高。

　　4、国家政策优化黄酒发展大环境

　　我国产业政策积极扶持黄酒行业发展。国家的酿酒行业政策是：重点发展葡萄酒、水果酒，积极发展黄酒，稳步发展啤酒，控制白酒总量。

　　国家的税收政策十分有利于黄酒行业的发展。黄酒属低耗粮酿造酒，符合国家酿酒产业政策，目前黄酒消费税为240元/吨，在三大酒类产品中消费税税负最轻，体现了国家对黄酒行业的扶持。

　　目前国内年度黄酒人均消费为1.4升，而年度白酒人均消费为2.6升，年度啤酒人均消费为21升，葡萄酒人均消费为0.26升。黄酒的年度人均消费量仅仅高于葡萄酒，与白酒、啤酒相比仍存在较大的差距。随着黄酒企业发展环境趋好，加上消费习惯的逐渐形成，黄酒在未来有着更加广阔的空间。

　　5、经济形势对高端黄酒影响明显

　　目前全球金融危机对我国实体经济的影响已经显现，黄酒行业也受到一定程度的拖累。本次调研我们发现，当前的经济形势对花雕、浮雕等高端黄酒影响非常明显，以古越龙山为代表的高端黄酒生产企业已经做出相应调整，把今年年底到明年上半年的经营重点转移到中端酒的产销上。

　　经济形势对中低端黄酒的影响较小。大部分的黄酒低端产品为“作料酒”，为老百姓烧菜所用，对其影响基本可以忽略。中端产品主要走餐饮渠道，适应老百姓的日常消费，价位较低，经济形势对其影响也不大。