相投顾18日发布投资报告，给予五粮液(16.11,-1.24,-7.15%)（000858.sz）“增持”评级。

　　2008年，公司实现营业收入79亿元，同比增长8.25％；归属于母公司的净利润18亿元，同比增长23.27％；实现每股收益0.48元，基本符合市场预期，2008年度分配预案为：每10股派现金0.50元（含税）。

　　天相表示：

　　1.产品结构性调整导致销量下降明显。2008年，公司共销售五粮液系列酒7.58万吨，比上年同期减少22.5%，产品结构调整是销量下降，效益提高的重要原因。“逐步增加中高价位产品，减少低价位产品销售”的营销思想在2008年表现得较为充分，以五粮液代表的高端酒销量下降有限，低价位酒产品的销量被公司大幅度压缩。

　　2.销量下降的同时，公司整体的盈利水平继续提升。该指标值的提高原因：（1）产品结构调整充分，按公司对酒类产品的档次分类，高价位酒的收入占比同比提高近8个百分点，达到76%；（2）五粮液产品的提价，07年10月和08年8月的提价两次提价提升盈利水平。

　　3.净利润增速大幅快于收入增速的原因：（1）毛利率提升，2008年，公司综合毛利率为54.39%，同比提升0.49个百分点；（2）实际所得税率的大幅下降，同比下降8.65个百分点，将为合理的23.74%。

　　4.09年公司的业绩增长点。天相认为，公司在09年的业绩仍将保持稳健的增长：（1）高端酒仍为重点，但结构的优化有助提升业绩，用1618逐步替代饮用级的“五粮液”，提高该产品在五粮液中的收入占比，1618出厂价499元，高出饮用级五粮液酒30元；（2）打造中档酒品牌群。公司重点推广五粮春、五粮醇、六和液酒及专卖店特供1995。另外，提高对进出口公司产品销售的结算价将大幅提高公司09年业绩。公司收购普什集团和环球集团的酒类相关资产正在进行中，收购该部分资产对公司业绩有一定的贡献，预计今年上半年完成。天相前期预计如果提高对进出口公司产品销售结算价30-50元/瓶，将带来0.09-0.15元的EPS。

　　5.天相初步预计公司09-10年EPS分别为0.73元和0.82元，对应动态PE分别为24倍和21倍，其中收购资产带给09年0.11元左右的EPS，调整进出口公司结算价增加09、10年EPS分别为0.13元和0.1元。给于公司“增持”评级。

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