1.事件.
近日五粮液(000858.sz)引领白酒板块走势。
2.我们的分析与判断.
公司格局即将稳定,期望公司未来涅盘。根据披露的信息,五粮液《关于进一步完善公司治理结构的整改方案》着重针对法人治理结构、关联交易、证券投资、股份公司独立性和信息披露几方面进行了披露,其中“解除原宜宾市国有资产管理局对集团公司的授权,对宜宾市国有资产经营有限公司持有的股份公司的国有股权,由宜宾市国有资产经营有限公司行使股东权利”促成了股份公司法人治理结构的完善和长期稳定,是顺利推进其他问题解决的前提;切实解决关联交易迈出了实质性步伐,股份公司向宜宾五粮液酒类销售有限责任公司单方增加注册资本1.5亿元(注册资本总额增加至2亿元),使股份公司达到持股95%、集团公司持股5%,基本上解决了最大的股份公司利润露出点问题;证券投资损失完全解决,股份公司不承担经济责任等。我们认为如果公司能够顺利实施上述整改方案和作出有利于长期发展的调整,未来前景可期。
主品牌控量保价策略确保超高端地位,调价提价促成毛利率大幅提高8个百分点。公司2009年前三季度主营业务收入增速与行业平均水平基本上相当,体现了公司在实施主品牌控量保价、大幅压缩低端产品的策略情况下,具备较高的销售水平。公司主品牌实施控量保价策略,推出五粮液老酒和1618等品牌,意欲跟上甚至超越主要竞争对手,有利于未来稳固五粮液主品牌在超高端白酒市场的地位。公司在一年内通过提高进出口公司结算价,及提价(52度水晶装五粮液出厂价从418元/瓶,上调至469元/瓶;38度五粮液从338元/瓶提高至369元/瓶,调价范围均为51元;针对团购和非主流高端酒提价20元),促成中报高档酒毛利率同比大幅提高了10个百分点、三季报整体毛利率提高了8个百分点。第二季度销售收入备考数据同比增长9%。2009年4月收购进入公司的“酒类相关资产”实现收入3.58亿元,扣除此因素后,公司第二季度销售收入同比增长了9%,单季度增速环比上升(第一季度8%)。
增资合资设立酒类销售公司和整合酒类相关资产促成明年业绩值得期待。此次整改方案使股份公司达到持股宜宾五粮液酒类销售有限责任公司95%,基本上解决了最大的股份公司利润露出点问题,此前公司在7月8日与五粮液集团设立酒类销售公司,占80%股份,法定代表人唐桥。酒类销售公司设立后,公司原来通过进出口公司销售的内销、出口酒产品全部归入酒类销售公司统一管理和销售,7月份起合并报表,切实在相当程度上减少销售关联交易;公司购买集团公司所属四川省宜宾普拉斯包装材料有限公司、四川省宜宾普什3D有限公司、四川省宜宾普光科技有限公司、四川省宜宾环球格拉斯玻璃制造有限公司、四川省宜宾环球神州玻璃有限公司各100%股权,4月1日起合并报表。预计解决进出口公司关联交易问题和收购“酒类相关资产”后,明年可贡献20亿元左右净利润。
另外,公司在明年春节前后提价的概率较大,对明年的业绩增长存在着较大贡献的概率。
3.投资建议.
我们认为在解决历史遗留问题后,2009年下半年以后特别是2010年业绩值得期待,考虑到消费税具体金额仍需观察,及未来3年宏观经济增速的影响,公司中端新品实现走量仍然需要时间投入,预计2009、2010和2011年EPS分别为0.76、1.19和1.31元。
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