2008年酒类行业研究报告(2)

一、酒类行业成长潜力最大在白酒

　　1.1酒类投资逻辑

　　投资拥有高端产品定价权且收入占总收入比重高的酒类企业。随着经济的发展，将会带来与酒类相关的两个个主要方面的变化，这些变化正是构成我们进行酒类投资的逻辑基础。
　　逻辑线条之一：经济发展使得城镇化率不断提高，更多的农民转化为城市人口，而且更多的农民工进入城市。这些城市新增人口，收入较农村的时候会有更多的收入，进而对酒类整体的需求会上升，这些是构成酒类增量的一个重要基础。从总量上看，酒类的供给基本上可以与需求匹配，整体价格水平随着经济发展略有上涨，成本推动占提价的主导因素。
　　逻辑线条之二：经济发展使得人们收入水平不断提高，进而产生对高档酒的需求。由于高档酒的酿造受制于时间和拥有的原产地条件限制，供给短期内难以大幅度扩大，从而导致对高档酒的供求关系紧张。人们对高生活质量的需求，以及高收入群体对价格的敏感性不高，使得高档酒的提价有很强的自主性，从产品结构看，高档酒的投资机会更大，我们首选拥有产品定价权且高档酒收入占比高的企业。公司的收入来自于高档酒的比重越大，公司越是能够受益于产品价格上涨，尤其是拥有很强定价能力的企业，更是值得投资，建议关注贵州茅台和张裕A。
　　从行业角度看，白酒行业的投资机会较其他酒大。白酒行业是我国的民族产业，其酿造工艺和生产标准在世界上无法仿制，可以算是中国文化的代表，其几千年文化的传承使得著名白酒企业都有着很强的定价能力，在通货膨胀和货币紧缩政策的时代下依然拥有很强的自主权，并且是不会随着科技的进步而淘汰的行业，主要是因为其工艺不是取决于科技进步，而是取决于酿造的环境和酿造的传统工艺。红酒行业是西方文化，在我国虽然发展潜力看好，但是产品的自主定价能力较弱，容易受到进口洋酒的冲击。黄酒行业受制于区域限制，规模难以扩大，而且酿造时间短，产品的定价能力也较弱。啤酒行业受制于产品同质化严重，无法形成差异化定价，行业更大的机会来自于规模扩张。综合来看，白酒行业的整体投资机会要大于其他行业。

　　1.2白酒产量稳步提升
　　白酒行业是中国的传统行业，其发展史与中国悠久的历史文化有着密切相关的联系，长期以来社会各界对白酒行业定义为高额税赋、高额利润的行业。
　　这是由于，消费者对白酒价格的不敏感性使得白酒的价格有了相对其他行业的自主定价权。目前，白酒行业的年销售额超过1000亿人民币，在这样一个巨大的消费市场里，容纳着大大小小数以万计的各式酒厂，白酒品牌也呈现出多样化的态势。
　　据国家统计局统计，白酒行业经历了建国时的恢复期至上世纪八、九十年代的高速发展时期，白酒产量从1980年的215万吨上升至1996年的801万吨最高峰。这是由于，改革开放以后中国的粮食生产规模逐步扩大以及国家放松对酿酒使用粮食的限制，使得白酒这个高税高利行业蓬勃发展起来。
　　上图中的数据来源于国家统计局，可是这些历年的统计数据口径不尽相同。从建国初期到1992年以前，国家统计局使将不同酒精度的白酒折为65度来计算总量，因此，1992年的547万吨统计数字是比较接近事实的数据。
　　从1993年至1998年，国家统计局换用另外一种统计方法：一方面，将散酒按生产量折为60度计算；另外一方面，将品牌酒按实际酒精度商品量计算造成重复计算。再加上1996年和1997年散酒大量流通，使得统计数字大幅提升，形成白酒总量的非真实高峰。1998年以后，散酒流通大幅减少，且国家统计局将统计方法改为：按实际酒精度的商品量计，且500万元以下产值的酒厂产量不计在内。在中国，白酒产值达到500万元以上的酒厂只有1000多个，占整个酒厂数量的比例不足3％，换言之，还有97％的小酒厂因销售额不足500万元而没有将其产量统计入年度白酒产量之中。因此，1997年之后的销量大幅下滑只不过是统计口径上的差异造成，实际上白酒市场相对稳定，在供求总量上并没有太大变化。2001年5月，国家颁布酒类流通商品流通的新税法，白酒要按照产量征税，不论度数，每瓶征收5角钱的税额，另外加强散酒流通的限制。自2001年后，散酒在市场上的流通量大幅度减少，白酒行业的产量出现向规模企业集中的趋势，后面的数字越来越接近白酒市场的真实情况。

　　1.3"茅五剑"依旧占据全国市场主导地位
　　在中国，白酒分类方法有很多形式。按所用酒曲和主要工艺分类，分为分为固态法白酒、固液结合法白酒和液态法白酒三类；按酒的香型分类，分为酱香型白酒、浓香型白酒、清香型白酒、米香型白酒和其他香型白酒五类；按酒质分类，分为国家名酒、国家级优质酒、各省部评比的名优酒和一般白酒四类；按酒度的高低分类，分为高度白酒（我国传统生产方法所形成的白酒，酒度在４１度以上，多在５５度以上，一般不超过６５度）和低度白酒（采用了降度工艺，酒度一般在３８度。也有的２０多度）两类。其中，最为常用的分类方式就是按酒的香型分类。

　　过去两年中，浓香型白酒继续统治白酒市场，全年市场份额达到70％，但是从总的趋势来看，浓香型白酒的市场份额出现下滑趋势。在另外一方面，清香型白酒等其他香型白酒有市场份额进一步扩大的趋势。这是由于这么几个方面的原因造成：
　　营销是决定品牌成败与否的重要因素，品牌的成败关系到其香型份额的市场地位。
　　浓香型白酒企业的制度因素使得发展到一定阶段增速减缓。
　　税率的调整使得白酒企业中低档浓香型产品减少，这是因其本身份额大所致。
　　消费者需求转变。经济的快速发展使得现在大力提倡"少喝酒，喝好酒"，年轻一代对白酒的口味和品牌都在追求个性化，从根基上撼动了白酒的品牌和口味格局。
　　目前中国大概有白酒品牌10万余个，品牌竞争激励，知名品牌优势明显，市场占有率排在前五位的企业占据了近五成市场份额。随着经济的快速发展，"少喝酒、喝好酒"的观念深入人心，消费者在购买白酒时指名消费的趋势越来越明显。虽然白酒行业的历史可以追溯到中国悠久文化的起源，至今白酒行业仍然不能形成个别企业高额垄断局面，而是多品牌共生，全国性品牌与地方性品牌共同发展的格局。　　 总体来看，白酒市场的全国格局还是维持着"茅五剑"的传统，地方品牌共生。白酒作为传统行业，技术工艺民间广泛流传，且各个地区的口味、文化的差异，使得这个行业整合难度较大，必将保持全国性品牌与地方品牌长期共存的局面。

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