水井坊（600779）高端消费下行压力凸显

　　08年的快速增长得益于财富效应、雪灾和所得税税率的下降。

　　我们估计公司08年每股收益0.62-0.63元，其中四季度约0.15元，和去年持平。08年的快速增长得益于08年春节高端白酒的旺销和两税合一，其中春季的旺销又是由于财富效应和雪灾给竞争对手的供应造成了不利影响。

　　我们估计08年全年销售收入同比增长11-13%，考虑到去年有6000万的房地产收入，并除08年年初提价13%，水井坊的销量应该是基本持平或略有增长。

　　下半年销量基本持平四季度可能有所下滑。

　　由于公司仅中报和年报需要审计，考察半年度的情况更为客观。我们估计08年下半年公司销售收入增长11-14%，增幅和上半年基本持平；利润增长约29%，有显著下滑，主要原因应该是下半年由于促销导致营销费用大幅增长。

　　从单第四季度来看，我们估计收入同比下滑10-15%，销量下滑近3成。除了高端白酒整体销售不畅之外，也有三季度促销带来的经销商进货较多的原因。

　　风险提示

　　由于企业利润下滑和政府财政收入面临下降压力，09年春节高端白酒的终端实际消费量显著下滑。水井坊未控制出货量，导致其经销商库存较充裕，未来有控量的压力。

　　由于全球金融危机，公司白酒出口和外销酒开发方面，可能见效时间和幅度都会低于预期。