警惕股权融资制造出的“人造牛股”

　　兴业有机增长基金拟任基金经理陈扬帆说，所谓“人造牛股”，是指通过股权融资后简单堆积资产或合并报表来达到业绩的增长，而实际上企业的经营水平并没有任何提高。“人造牛股”都有共性：资产注入和收购后，每股盈利（ＥＰＳ）都会有明显的增长，但净资产收益率（ＲＯＥ）基本得不到提升，甚至出现下降，也没有整合效益。一旦不进行资产注入和收购，ＥＰＳ的高增长就不再持续。

　　“‘人造牛股’的神话最终会破灭，而强调增长质量的‘有机增长’则是企业持续盈利增长的源泉，”陈扬帆说。

　　陈扬帆表示，“有机增长”投资理念着眼于几个关键因素：如何增长比增长多少更重要，不同类型的增长应给予不同的估值；ＲＯＥ及其变化将比每股收益及其变化更加重要；主业经营强劲的公司比那些单纯擅长资产运作的公司质量要好。“有机增长”最终能给股东带来更高的回报、更好的现金流量，而很多盈利指标“看起来不错”的外延式增长公司，不仅不能给股东带来回报，反而需要不断地融资来维系增长。

　　事实上，海外市场的经验也表明，“有机增长”企业拥有突出的业绩与稳健的持续发展能力。弗吉尼亚大学教授Ｈｅｓｓ曾对８００余家在１９９６年至２００３年间创造高经济价值的上市公司进行研究，发现真正通过发展主营业务、靠公司内在动力获得持续有机增长的企业仅２３家。这２３家企业平均年化收益率高达３１％，在股票市场的表现远远超过纳斯达克、道琼斯和标普５００指数，其累积收益率分别是这三个指数的４倍、７倍和１０倍。