经济未稳 防W走势中央保八 出招频频

　　自从中国公布连串经济数据后，市场悲观情绪被一扫而空，不少外资大行更认为中国经济已见底或近底，第二季将见好转(今期本刊请来两位专家为大家分析，分别为摩根大通的李晶及汇丰的屈宏斌，详见下文)，如中国经济走势只得一底(即呈V形或U形走势)，当然普天同庆，但如中国经济是见底再见底(即W形走势)，尽管较一沉不起的L型为佳，也未宜过早乐观，尤其以下3大环节对内地经济前景的反映，投资者更应提高警觉，密切留意内地相关数据带来的启示。

　　1. 库存减 新需求未确认

　　波罗的海指数从低位回升，中国1月份制造业采购经理指数(PMI)较上月升4.1个百分点至45.3％(见图一)，连同部分商品价格回升等现象，原本极为悲观的市场，立即振奋起来，上周内地股市与国指的升势可作明证。

　　芸芸数据中，最令人鼓舞的是库存回落。大部分券商均认为内地的库存调整期已近尾声，甚至已告一段落，将有助经济回暖。

　　经济放缓必然伴随着库存增加，而库存减少则反映经济有望回复活力。目前中国的库存情况，一般以传导方向看，会先参考上游的原料商品，以当中库存较严峻的钢材为例，根据中国钢铁工业协会公布的数据显示，春节过后内地钢材库存已跌至近年新低，但值得留意的是，库存减少主要是因为上游厂商减产和原有的库存消耗，新增的需求并不明显。

　　而不少业界人士透露，目前商品交易，仍以贸易商为主，金属、钢材的上游厂商开工率很低，下游加工厂商迟迟未开工，因此，实际情况，还看本周以后，各厂商春节后复工情况。

　　然而，在库存调整过后，厂商再度开动马达，外围环境未见好转，中央的财政政策能否全数“接收”，这些新增产能会否造成另一浪库存，正是市场忧虑经济呈W走势的导火线。

　　2. 刺激方案仍处融资阶段

　　今年1月中国的新增贷款数字，让人充满期待，市场预估亦愈喊愈高，不管是1万亿元(人民币·下同)，还是1.3万亿元，相对由去年10月至12月，分别为1,819亿元、4,769亿元及7,718亿元的跳跃式增长，均反映中央去年11月力推的刺激经济政策，已逐步启动。

　　鉴于方案的推出、筹备、审批、项目施工前各项物资配置，连同节庆以及天气(中国北方部分地区难以在冬天施工)等因素，这4万亿元刺激经济的进度，很大部分仍处于融资及物资配置等安排阶段，对经济贡献的滞后性，估计最快要在3、4月才开始见效，这些都是各界预期今年第二季经济改善的评估要素。

　　至于中国经济能否在第二季脱离下行周期，现阶段面对的变数仍大，关键包括中央施救的及时性及对未来形势的拿揑，扩张性财政政策，最终能否推动私人投资及消费，外围经济环境会否持续恶化等，均有待观察。

　　3. 内需推动需时

　　中央常说要进一步扩大内需，但4万亿元的刺激方案，内需比例极低，不时遭市场质疑。中国虽有高储蓄率，但人民不愿花钱却是事实(详见下文)，经济增长放缓，消费意欲进一步受打击，鉴于时效考虑，中央目前只能全力催谷基建。但要保就业和稳定人心，长远还是要启动市场消费与投资，皆因财政扩张难以持久，80年代日本的例子令各国引以为鉴。

　　上周内地公布了今年春节黄金周的社会消费品零售总额，较去年同期增长13.8％，数据令人鼓舞，然而，若大家有留意2008年1月至12月社会消费品零售总额，增幅都在19.1％至23.3％，那么这个13.8％的增长，是应该高兴还是忧心呢？

　　楼市对中国经济贡献的乘数效应，仍是众内需环节的重中之重，然而，内地楼市调整未到位，市场信心复元需时，中央为填缺口，已推出一系列刺激方案作替补，包括增加公共建设，以抵销房屋动工减少及纾缓部分产业链压力；家电下乡，抵销置业者减少对家电的需求及减低生产商库存压力……等。此外，政府重新启动汽车消费，冀汽车业能为放缓的经济提供动力。

　　另一方面，政府亦透过各项社会保障，图增人民消费意欲，但如上述，内需推动需时，个人消费对经济预期的反应，又滞后于企业，因此，内需环节最快也要到今年9月、10月才能作出评估。

　　在目前这种似好未好的经济环境下，显示中国经济改善的数据，或成未来数周的市场动力，投资情绪极容易受到市场渲染，而出现过分乐观或过分悲观的预期，此时此刻，投资者必须保持理性态度，并多参考各方数据，以增加判断的准确性。