食品饮料行业分析师 黄巍

　　五粮液：二季报符合预期 三个变化后值得期待五粮液的再次腾飞

　　2009年8月18日五粮液公布2009年中期经营业绩：实现主营收入53.41亿元，同比增长16.18%%；实现归属于母公司净利润16.05亿元，同比增长23.83%；实现EPS0.42元，符合预期。

　　投资要点：

　　二季度经营情况符合预期。体现为：1)单二季度收入增速快于一季度。单二季度收入20.02亿元同比增长32.49%快于一季度增速8.19%，主要是由于收购的酒类相关资产从4月份开始计入报表，实现收入3.58 亿元；2)其他指标正常。上半年毛利率提升3.54%至62.00%系产品结构优化所致，三项费用率提升1.46%至15.22%波动在正常范围内。

　　上市公司经营成果将开始真实反映行业趋势和公司战略布局。继上市公司收购完酒类相关资产之后(4月份开始并表)，其控股80%、集团控股20%组建的新销售公司将替代进出口公司的职能(7月份开始并表)，进而解决占主营收入达50%的关联交易问题，按照完整经营年度计可提升EPS0.20元。此后，上市公司将是一个反映行业趋势和公司战略布局的真实五粮液。

　　中低端销量提升为高端铺路。由于浓香型白酒存在出酒率问题，高端白酒的产量提升必然带来大量的中低端产品，公司通过采取卖基酒的方式来消化中低端酒，主要精力放在五粮液的销售增长之上，预计未来五年销量将在现有基础上提升50%至1.5万吨。中报显示，公司销售五粮液系列酒4.55万吨，同比增长4.47%。

　　三个变化后值得期待五粮液的再次腾飞。我们清晰的看见五粮液正在出现的3个明显变化：第一个变化，还原上市公司为真实的五粮液；第二个变化，明确发展方向，以多种途径消化中低端酒来完成高端酒的增利；第三个变化，产品结构和品类的丰富以及可以期待的管理团队激励。三个积极向好的变化使我们认为，五粮液的未来值得期待。

　　目标价30.00元，维持“推荐”评级。预测公司2009～2011年EPS为0.73元、1.00元和1.20元，鉴于公司处在持续好转阶段，，给予2010年30倍PE，目标价30.00元，维持“推荐”评级。

　　投资评级定义

　　公司评级

　　强烈推荐：预期未来6～12个月内股价升幅30%以上

　　推 荐： 预期未来6～12个月内股价升幅10%～30%

　　中 性： 预期未来6～12个月内股价变动在±10%以内

　　回 避： 预期未来6～12个月内股价跌幅10%以上

　　行业评级

　　看 好： 预期未来6～12个月内行业指数表现优于市场指数5%以上

　　中 性： 预期未来6～12个月内行业指数表现相对市场指数持平

　　看 淡： 预期未来6～12个月内行业指数表现弱于市场指数5%以上

　　本报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券的买卖出价。投资者应根据个人投资目标、财务状况和需求来判断是否使用报告所载之内容和信息，独立做出投资决策并自行承担相应风险。