安信证券18日发布五粮液(000858.sz)中报点评，12个月目标价25.75元，投资评级维持“增持-A”，具体如下：

　　五粮液2009 年中报业绩基本符合安信证券及市场预期。公司在2009 年上半年累计销售五粮液系列酒4.55 万吨，同比增长4.47％，实现营业收入53.4 亿余元，同比增长接近16.2％。实现利润总额接近21.6 亿元，同比增长26.06％，实现净利润超过16.05 亿元，同比增长23.83％，合每股盈利0.423 元，同比增长24.05％。其中，2009 年4 月收购进入公司的“酒类相关资产”实现收入3.58 亿元，净利润0.56 亿元。但是在公司增长的背后，安信证券也注意到公司的预收帐款从年初的10.53 亿元下降到当前的2.76 亿元，显示在报告期内，公司对业绩有所平滑。

　　新销售公司增厚下半年业绩。五粮液近年来着力解决关联交易问题，此番以上市公司占比80％，集团公司占比20％设立新销售公司，重新进行五粮液的销售。虽然集团公司依然将获取20％的利益，但在当前情况下，已经是最好的方案了。安信证券预计此举将为公司2009 年增厚净利润4 亿余元，合EPS0.105 元。而2010 年约在10 亿左右，增厚EPS0.26 元。

　　2010 年开始，五粮液酒产量有望恢复性增长。五粮液的总体产量长期起来处于缩量阶段，但是战略上的转变有望使公司高端的五粮液酒出现恢复性增长。公司前期调整策略，力争使总体产量逐年提高，由此而来的是高端“五粮液”增加。短期来看，安信证券预计“五粮液”可供销售的系列酒，2010 年有望增长10－20％，而从长期来看，3－5 年之内产量预计将向1.5 万吨以上靠拢。如经济回暖，使得市场能消化公司量的提升，则公司业绩有望出现较大增长，反之则恐适得其反。

　　维持12 个月目标价25.75 元，维持“增持-A”之投资评级。鉴于公司解决关联交易及战略思路的转变，且在消费税具体比例出台之前，（公司缴税按60－70％之间的比例确定之前），安信证券维持2009－2011 年的每股收益为0.78元、1.03 元及1.20 元，以2010 年每股收益之25 倍PE 进行估值，维持12个月目标价25.75元，投资评级维持“增持-A”。