白酒行业：一季报或超预期高端酒王者归来

　　高端白酒景气回升

　　随着宏观经济的稳步恢复，自2009年下半年开始，白酒行业景气呈现明显的回升态势。

　　随着居民消费信心的增强，酒类消费也逐步趋旺。据商务部监测，2009年12月份，全国千家零售企业烟酒类产品（其中烟酒比例基本稳定在1：1左右）销售额同比增长11.2%。从商务部监测的元旦市场情况来看，2010年1月1日至3日，全国千家核心商业企业实现零售额147亿元，较去年同期增长17.5%；各地餐饮市场一片红火，以上海为例，元旦期间重点监测餐饮企业实现营业收入138.4万元，同比增长66.8%。而餐饮渠道是白酒消费的重要渠道，这也可以从侧面反映白酒消费的旺盛需求。

　　一季报超预期将成行情催化剂

　　我们认为，今年一季度高端白酒销量同比增长有望近三成（这跟去年同期基数较低也有关系）。根据我们的初步测算，考虑到量价齐升对业绩的双重影响，我们认为一线白酒龙头一季报业绩均将超过市场普遍预期，从而成为本轮行情的主要催化剂。

　　估值处于历史较低水平

　　从统计数据来看，近5年来A股市场白酒板块的市盈率（整体法，TTM，剔除负值）相对A股整体的估值溢价平均在100%左右，而目前该比值仅为60%左右，文章来源华夏酒报处于近年来的较低水平。其中一线白酒公司（主要指贵州茅台、泸州老窖和五粮液）更是不足50%。据统计，当前一线白酒公司的动态PE均在25倍左右，与A股其他行业相比，低于28个大行业中的14个。我们认为，无论从纵向比还是横向比，一线白酒的估值都处在历史较低水平，随着白酒行业景气逐步回升，未来估值修复并提升的动力将更为强劲。

　　A股市场中，贵州茅台、五粮液两大一线白酒公司的市值均分别接近1600亿元、1200亿元，分别位列A股市场的15位和27位，泸州老窖市值也接近550亿元。尽管市值较大，但是从未来3到5年发展时间来看，一线白酒公司的销售收入和净利润仍保持较高增速，其中贵州茅台、泸州老窖、五粮液未来3年业绩成长性仍将超过30%，相对于其高成长性，我们认为其未来市值增长空间较大。

　　我们维持白酒行业“强于大市”投资评级，重点推荐泸州老窖、贵州茅台及五粮液。维持泸州老窖2009年、2010年及2011年EPS分别为1.15、1.68及2.25元的预测，对应的PE分别为34、23及17倍，给予其目标价为50元，维持“买入”的评级；维持贵州茅台2009年、2010年及2011年EPS分别为5.18、6.62及8.08元的预测，对应的PE分别为33、26及21倍，给予其目标价为220元，维持“买入”的评级；维持五粮液2009年、2010年及2011年EPS分别为0.78、1.18及1.42元的预测，对应的PE分别为40、27及22倍，目标价为41.3元，维持“买入”的评级。
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