洋河股份：未来增长仍看省外扩张与结构提升

　　2009年业绩表现优异。2009年公司营业收入40.14亿元，营业利润16.51亿元，归属于母公司所有者净利润为12.45元，实现EPS2.76元，增速分别为49.65%，65.37%，67.50%。其中下半年实现收入、营业利润、归属母公司净利润分别为22.09亿元，8.75亿元，6.56亿元，EPS1.46元，略好于上半年。全年净利润率31.0%，其中上半年32.6%，下半年略降为29.7%。

　　省外市场快速增长和产品结构提升是主要驱动力。公司表示销售快速增长主要原因是省内外市场继续保持价量齐升，特别是随着公司全国化战略的推进，省外市场份额进一步扩大。利润增速快于收入增速在于公司中高档白酒销售占比进一步提高，销售结构进一步优化。

　　精细化管理，强化执行力是公司赢得市场之关键。在品牌推广上公司的品牌定位恰当，推广方式富于创意和档次感；在渠道运作方面，公司自创”1+1”模式敲开新市场，并用“4X3”模式对终端客户实现拦截，从而对市场实现了有效的管控；公司是白酒上市公司中唯一一家完成股权激励的，同时在内部管理方面还实施精细的激励考核体系，实现了公司上下以市场绩效为导向。

　　外购基酒是风险因素。我们对洋河一直有所保留，是因为它发展迅速、外购基酒量巨大，我们估计外购基酒用量占中高档酒4成以上。不过细比98年的秦池仍有不同，秦池只靠广告打天下，舆论不利时经销商首先退缩，而洋河的渠道做得细致，消费者已产生一定忠诚度；秦池是靠巨资广告，资金链一旦出现问题难以维继，而洋河的账上现金充裕。需公司扩充产能补齐该短板。

　　我们调高盈利预测，给予“审慎推荐”评级。我们根据公司业绩预告及12月份公告中高档产品提价5%，上调2010-2011年盈利预测为3.82，4.91元，分别增长38%，28%。给予审慎推荐评级，半年目标价115～120元。2月8日刚好是网下配售股上市日，股价出现近期最低点。未来尚有高送配、一季报及收购其它酒企预期（收购双沟较难，但可以盯其它公司）。