酒鬼酒:基本面转好趋势未变,耐心等待业绩释放

　　1、09年公司收入3.6亿元,同比增长11.74%,净利润5848万元,同比增长42.1%,每股收益0.19元。净利润主要来自非经常性损益的贡献,税前营业利润虽然同比增长61.6%,但仅实现1323万元。

　　2、公司年报数据低于预期,但从我们09年对公司跟踪情况看,公司基本面逐渐改善趋势未发生变化。我们坚持对公司的判断:酒鬼品牌是全国性的,市场不仅限于省内,销量可增长空间巨大,待销售机制理顺,可持续放量增长。中国收入规模过10亿的白酒企业众多,酒鬼酒3年内收入规模达到10亿以上并非难事。公司09年收入仅3.6亿元,未来三年收入复合增长率有望达到40%,净利润复合增长率在45%以上。    

　　3、09年公司数次召开经销商大会、着力扩展销售网络。以山东市场为例,公司采取了“5+1”模式发展市县代理商,渠道将全面覆盖酒店、商超和团购。“5+1”模式是指:1个保证-绝对利润分享;5个支持-媒体、智力、人员、资源和培训五方面支持。虽然“5+1”模式并未有营销机制上创新,但公司抓住了让经销商享受绝对利润这一关键点。我们认为此种模式在白酒营销领域还是有效的,并且是可迅速复制的。

　　4、09年分地区情况看华中地区收入2亿元,同比增长仅2.55%,华南和华北地区收入增长较快,华东地区下降较多。公司基本确立了湖南、山东、华北和广东四大片区,除省内市场增速较低外,其他三大片区增长基本符合预期。省内和省外市场均有较大空间,省外营销网络建成将带来销量增长。     

　　5、公司产品体系已完善:以内参酒和洞藏酒为超高端产品,52度精品酒鬼酒和封坛年份酒鬼酒为标杆产品,湘泉系列为中低端产品。09年高档产品增长2.05%,中抵挡产品增速12.78%,增速差异基本符合09年行业运行特点,未来增长潜力较大的是高端产品。09年白酒销售毛利率达到78.21%,高毛利是净利润增长基础。     

　　6、预计公司2010年收入5.98亿元,2011年收入8.24亿元,2010年EPS0.23,2011年EPS0.43元,对应2010年动态市盈率73.5倍,2011年动态市盈率39.3倍。目前看公司估值偏高,但我们认为公司基本向上趋势不变,值得耐心等待未来业绩释放,给予公司“短期_推荐,长期_A”的投资评级