水井坊：外资控股提升价值

　　全球最大烈酒集团蒂亚吉欧入主水井坊(600779)(进入该股吧，新版行情)，将推动水井坊经营和管理效率提高，对其长期业绩增长有较大推动作用。

　　短期业绩增速不大

　　公司白酒业务处于全面调整期，短期业绩增速不大。2009年公司白酒业务受经济减速的负面影响较大，水井坊系列产品销量2000吨，同比下降10%。虽然中低档酒销量同比上升30%，但由于公司中低档酒的盈利能力较低，公司2009年白酒业绩出现下降。2010年将是公司白酒业务的全面调整年，预计水井坊系列产品的销量将逐步复苏并实现增长，公司业绩短期表现可能差强人意，但长期业绩在外资股东未来一系列改革的推动下将有可能实现持续稳定增长。

　　全面要约收购价为21.45元/股，提升公司长期投资价值，为未来股价变化提供底限。本次全面要约收购定价为21.45元/股，相对于我们预测的公司2009年每股收益0.65元对应的PE约为33倍，由于公司还有部分的房地产业务，我们认为该估值水平超过了白酒行业的平均水平。我们预期该价格将成为公司未来股价变化的价格底限，短期内将推动公司股价上涨。

　　短期目标价26元

　　外资收购对公司短期的业绩贡献不明显，但对公司未来长期业绩增长和公司投资价值的提升有一定的推动作用，我们维持公司2009-2011年0.65元、0.74 元和0.95元的业绩预测，其中白酒业绩为0.45元、0.54元和0.73元。

　　我们认为，该要约收购的发出将带来一定的短期交易性投资机会，我们给予公司2010年白酒业务40倍PE，房地产业务20倍PE，短期目标价26元，给予“增持”评级。