古越龙山:黄酒主业趋势向好,基本面持续改善中

   近期公司发布2009 年度报告,拟按2009 年12 月31 日的总股本为基数,每10 股派现金0.5 元(含税)。2009 年公司实现收入7.41 亿,利润7700 万,分别同比增长-1%和-22%,2009 年摊薄EPS 为0.14 元。2009 年销售商品收到现金8.73 亿,同比下降1.1%,但4 季度单季收到现金同比增长27.6%。
    收入预测:2009 年公司收入和利润下滑主要在于2009 年上半年黄酒业务出现萎缩,重点在于原酒交易额的大幅下降所致。2008 年原酒交易额为8000 多万,2009 年却只有2000 多万,致使其前3 季度收入累计下降约23.9%,但在4 季度黄酒销售回暖,以及女儿红并入报表,其单4 季度收入增长104%,净利润增长42%。我们测算女儿红在4 季度贡献收入约6000多万,估计2009 年全年女儿红销售额为1.7 亿多,我们估计2010 年女儿红收入可以达到2.5 亿左右,大约同比增长50%。
    (年报披露:女儿红2009 年净利润为445.75 万元)2009 年7.41 亿总收入中,黄酒收入为7.27 亿,扣除2000 多万的原酒交易,正常黄酒交易销售额应在7 个多亿(包括全年的古越龙山系列和4 季度的女儿红系列),再扣除掉女儿红6000 多万销售额,我们估计公司古越龙山系列酒销售额为6.4 亿左右,略超公司在2007 年的黄酒销售额水平。我们估计古越龙山系列酒销售额在2010 年可达到7.64 亿左右,同比2009 年增长20%左右。
    公司在2008 年销售原酒约8000 多万,2009 年只有2000 多万,2009 年市场投放量约7000 多吨,截止最近,2010 年市场投放量约6000 多吨,但其投放的原酒单价大幅提高。保守估计其销售额应该超过2000 万以上。我们估计公司今后几年市场投放量均将保持上述水平,但其单价将每年保持稳定增长。我们假设2010 年公司原酒将实现收入约2000 万。
    按照上述业绩测算,我们估计2010 年公司黄酒收入(包括古越龙山系列,女儿红系列和原酒交易)估计在10-11 亿左右。
    同时,近几年公司计划将原玻璃瓶厂生产线搬迁到黄酒产业园区,保留原有一窑两机棕色玻璃瓶生产线,新增一窑两机白色玻璃瓶生产线,年生产能力由3 万吨提高到5 万吨。搬迁将导致玻璃瓶收入可能下降,但搬迁之后留下的土地将供公司今后几年进行房地产开发,如果加上老房产的土地变迁(只是可能,需要跟踪),估计公司可以腾出大量土地以供房地产开发,而绍兴市区商品房均价基本在1.2 万/㎡以上。我们估计这块房地产业务将为公司带来大量现金流和收入以及业绩,但确认时间需要观察公司开发进度。