顺鑫农业:1度增长108%,符合预期

　　顺鑫农业公布10年1季度业绩。期内共实现1970.62百万元,同比增长32.29%,归属上市公司的净利润100.91百万元,同比增长108.16%,对应EPS 为0.23元。

　　牛栏山白酒是拉动1季度业绩大幅增长的主要动力。春节期间是二锅头白酒销售的旺季,尽管没有出现08年春节的脱销和批条子等盛况,但公司旗下的牛栏山白酒在虎年春节期间销售非常火爆。

　　2010年1月份公司牛栏山酒厂白酒销售额达到2个多亿,取得了可喜的开门红,预计2010全年白酒销售额有望达到19亿元,同比增长40%左右。

　　我们预计2010年公司高中低三档白酒销量分别可达到4300吨、1.11万吨、9.06万吨,同比增长60%、50%和15%;其中,中高档酒销量占公司总销量的比重进一步提高到15%、17%、18%,但贡献的收入占比持续升至64%、68%、71%。

　　国家收储有望提振猪价,我们认为,猪肉价格恢复性上涨,将有利于公司猪链业务的盈利增长。这主要是基于:其一,目前全国有部分地区的规模养殖户已经开始补栏,开始少量购买仔猪,这将有利于顺鑫农业旗下的种猪销量扩大;其二,猪价上涨过程中通常是公司生猪屠宰业务盈利回升的过程。近期,公司生猪屠宰头毛利维持在20元/头的较低水平,预计猪价上升会使该项业务适当受益;其三,猪价上涨过程中,存货增值会提高顺鑫农业盈利水平。

　　房地产业务或许优于预期。杨镇三期房产项目目前有部分楼盘已经封顶,并已逐步开始接受预订,当前销售价格接近1万元/平方米,比我们盈利预测的7500元/平方米要高,因此,我们认为房地产业务盈利或许优于预期。

　　2010-2012年业绩快速增长,估值具有显著吸引力,建议参与增发,维持买入评级。预计顺鑫农业10-12年分别实现净利润342.54、489.37、588.43百万元,同比增长113.27%、42.86%、20.24%,对应10-12年EPS 分别为0.781、1.116、1.342元,按增发后股本计,摊薄EPS 为0.624、0.892、1.073元。当前股价对应21.1×10PE 和14.8×11PE,估值处于农业股最低端,公司合理目标股价21.32-22.06元,建议参与定向增发,并维持公司买入评级。