古越龙山:低点已过,成长可期

　　收入基本持平,收益有所下滑 公司全年实现营收74,057.10 万元,同比减少0.97%;利润总额10,093.89 万元,净利润7,649.72 万元,同比分别减少17.78%、22.03%。公司全年实现酒类销售收入72,746.23 万元,同比增长0.39%。实现每股收益0.14元,基本符合此前预期0.15元,分配方案拟每10股派现金0.5元(含税)。

　　原酒和高端酒销售下滑是业绩表现不佳的主要原因 母公司酒类销售收入53,746.28万元,同比下滑20.5%,也低于我们此前6700万元的预期,主要是由于经济下滑、需求下降导致原酒和高端酒销售大幅减少。报表反映09年母公司原酒销售2000万,较之去年9700万销售业绩有较大差距,60%高毛利率原酒销售的减少对当期利润直接产生1600万的影响,但同时也反映了公司将原酒销售作为营效手段,做大做强主业的决心。

　　09年是公司业绩低点,女儿红仍然是未来业绩增长的看点 我们预计09年是公司业绩的低点,随着经济回暖、消费升级的趋势确立,高档酒的销售会快速恢复,强势品牌女儿红资产的注入,将填补婚宴、节庆细分市场,帮助公司打开销售局面。在公司品牌、原酒储量、研发技术、销售网络等众多优势资源下,10年营收有望超过管理层9.25亿元的销售预期。

　　投资建议:维持买入 预期10、11年公司业绩为0.2元和0.31元。对应目前股价动态市盈率为50.75、32.74倍,维持买入的投资建议。