青岛啤酒:主品牌快速增长,资产减值损失大幅下降

　　2009年1-12月,实现营业收入180.26亿元,同比增长12.5%;营业利润15.89亿元,同比增长60.66%;归属于上市公司股东的净利润12.53亿元,同比增长79.16%;每股收益0.95元。公司向全体股东分派现金红利,每10股派发现金股利1.6元(含税)。

　　主品牌快速增长,东南地区增速最快。2009年,实现啤酒销售591万千升,同比增长9.9%;"1+3"品牌合计销量556万千升,同比增长9.6%;主品牌青岛啤酒实现销量295万千升,同比增长22%。报告期内,山东地区收入同比增加17%;

　　华南、华北、华东地区增速平稳;东南地区表现抢眼,收入增速高达32%。

　　产品结构调整、大麦价格下降推升毛利率。2009年,公司啤酒毛利率43.26%,同比上升2.39个百分点。吨酒收入3005元,同比增加2.45%,主要是产品结构上调。吨酒成本1705元,同比下降1.7%,源于大麦价格下降。目前大麦价格仍处低位,公司提前采购锁定全年大麦成本,保障了10年的毛利率水平。
　　资产减值损失大幅下降。报告期内,资产减值损失6785万元,同比下降62.11%,主要是大麦价格下降,子公司亏损额减少所致。2009年,公司实际所得税率25.31%,同比下降8.47个百分点,主要是待付费用增加,使得递延所得税资产比期初增加153.7%。

　　销售费用维持高位、产能扩张加快。2009年,公司销售费用率19.33%,同比增加0.78个百分点。公司深化以体育营销为主线的品牌推广,借着今年的南非世界杯,哈啤已经开始了营销推广活动,预计公司也将加大营销力度,销售费用率继续维持高位。认股权证行权后资金充裕,目前公司正在积极物色合适的投资项目,加快产能扩张步伐。

　　盈利预测与评级。我们预计10年、11年每股收益分别为1.13元和1.37元,以最新收盘价34.45元计算,对应动态市盈率分别为30X 和25X,维持"中性"评级。

　　风险提示。1)啤酒行业竞争激烈风险;2)原材料价格上涨风险;3)大盘波动对公司股价的影响。