洋河股份重大事项点评:整合省内资源推动业绩持续增长

　　江苏历来是白酒生产和消费的大省。2009年全省规模以上企业白酒产量29.5万吨,同比增长11.07%;占全国白酒产量比重为4.80%,位居全国第八。苏酒以"三沟一河"(双沟、汤沟、高沟和洋河)四大酒厂闻名。近几年发展势头较好的是其中的洋河、双沟和高沟(又称今世缘),被称为"苏酒三强",在"苏酒振兴"中扮演了重要的角色。

　　双沟为历史名酒,2009年业绩增长显著。双沟酒业始创于1732年(清雍正十年)据今已有近300年的历史。双沟大曲曾与洋河大曲同获困家名酒殊荣。公司产品结构覆盖面广,预计2009年实际销售收入约为25亿元,同比增长约60%。双沟的主要销售收入来自于省内,约占总收入的80%,熏点销售区域在宿迁、淮安、徐州、无锡等地。双沟管理团队是公司的第二大股东,占33%股权,其中董事长赵凤琦持股4.01%。

　　收购双沟有利于洋河整合省内资源。此次收购后公司成为唯一拥有双名酒品牌的白酒企业。两家企业中高端产品定位差异化,未来将是合作大于竞争。2009年,洋河中高端白酒销售占比已经达到84.4%,蓝色经典系列销售同比增长65.8%,其中天之蓝和梦之蓝销售分别同比增长113.1%和145.1%。双淘珍宝坊的加盟,将丰富洋河中高端产品组合,增强其在中高端市场的话语权。此外,与双沟"联姻"将有助洋河深入布局省内市场,预计2010年洋河和双沟在江苏市场的占有率将接近50%。

　　风险因素:省外市场开拓受阻。

　　维持增持评级,目标价151.80元。上调公司2010-2012年EPS预测至4.05元、5.06元、6.27元,对应2010/2011/2012年PE为30/24/19倍,鉴于公司在江苏地区的地位和收购双沟成行后公司业绩的提升,给予公司2011年30倍PE估值来确定其一年目标价为151.80元,维持增持评级。