山西汾酒:2009年经营正常2010年看营销改革

　　2009年业绩符合我们预期。2009年公司实现销售收入21.43亿元,同比增长35.27%;实现归属于上市公司股东的净利润为3.55亿元,同比增氏44.7g%;实现每股收益0.82元,符合我们预期。分配方案:每10股派发5元(含税)。股东大会日期:5月18日上午9点。

　　2009年经营情况正常。看点有三:1)收入大幅度增长。酒类收入21.43亿元,同比增长35.27%;白酒收入20.14亿元,同比增长38.07%;配制酒收入1.30亿元,同比增长22.gg%; 2)毛利率略有下降。综合毛利率74.87%,同比减少1.6个百分点;白酒毛利率76.21%,同比减少1.65个百分点;配制酒54.06%,同比减少7.02个百分点;3)费用率稳定,预收账款大幅度增加。三项费用率为26.30%,同比减少2.65个百分点;预收账款2.36亿元,同比增加143.87%,相对于2009年3季度末增加0.94亿元。

　　2010年看点一:与盛初合作有助于提高公司营销水平。2010年公司将在前两年改革的基础上进一步深化,与曾经运作过洋河蓝色经典馆B酒红花郎的盛初公司签订了为期4年的战略合作,我们认为此项举动将是公司认谓到短板后所作的努力,未来青花瓷的增长预期将逐步明确。

　　2010年看点二:价格提升策略有望延续。2009年公司先后两次提高主要产品出厂价格,我们认为公司未来仍有可能继续提价,主要原因:一是与茅台、五粮液、泸州老窖等其他名酒相比,山西汾酒各档次产品价格皆相对较低;二是公司在山西市场已建立垄断优势,提价话语权较强;三是白酒行业景气回升,公司产品销量快速增长,为继续提价提供了有力支撑。我们预计10年公司主要产品出厂价仍有可能上调10%以上。

　　公司长期规划积极。四个发展目标:1)用五年时间进入行业前三;2)在2015年实现百年金奖/百亿汾酒,股份收入占到集团比例70%;3)五年内65度原酒达到3-5万吨生产规模,竹叶青达到3万吨成品酒规模;4)原酒贮存能力5年达到6-8万Ⅱ屯。

　　风险因素:营销改革受阻。

　　目标价52.50元,维持买入评级。预计公司2010-2012年EPS为1.35、1.75和2.31元,作为清香型白酒的代表和公司未来的成长性,我们认为可以用2011年30倍PE来确定其未来一年目标价为52.50元,维持买入评级。