金枫酒业:发展态势良好 增长快速 买入评级目标价18元

　　金枫酒业[13.82 0.29%]前身是“第一食品”，在大股东上海糖烟酒整合旗下资源中承担整合酒类资产的功能，08年资产整合完后公司成为专门经营黄酒业务的企业，旗下拥有“石库门”和“和酒”两大黄酒品牌，是海派黄酒的主要代表。

　　公司收入增速下滑显示黄酒业务进入瓶颈期。公司在上海市场占有率高达60%，未来的发展需要公司做出较大的变动：或者新产品或营销模式的推出提高市场占有率、或者开拓新市场的市场、或者借助并购实现扩张。公司在竞争中也占据明显优势：处于黄酒销售的较高档次，毛利率显著高于行业平均和古越龙山[10.56 -1.49%]。

　　销售资源的整合。从08年和酒进入上市公司以后，公司首先进行了销售队伍的整合，把原来石库门和和酒分别拥有的销售资源进行合并整合，设置成为母公司的分支机构，并从考核制度等入手使双方更加融合。从整合结果看，09年和酒在石库门占据优势的餐饮渠道的拉动下有小幅增长，石库门销量小幅下滑。

　　生产资源的整合。和酒的生产资源华光酿酒已经停产，要搬到枫泾与现有石库门旗下的枫泾酒厂合并，可以节省内耗形成规模经济。预计搬迁会在8月份结束赶上新酿季，内部成本的节省会在明年逐步显现。

　　品牌整合存在难度。和酒和石库门销售价格相近，也都有自己主销产品和固定客户群，整合难度大。公司目前对和酒进行调性协调：从08年底开始逐渐用石库门基酒替代和酒外购基酒，最先从3年陈开始，替代比例逐步从20%提高到90%。

　　积极进行新市场的开拓。目前公司销售收入80%来自上海，其他省外市场占20%，主要是江苏。公司在上海以外进入了19个城市，主要集中在餐饮渠道。未来重点开发区域是福建和广东，尤其是广东。

　　世博会对公司业绩影响程度待定。世博会刚好是黄酒消费淡季，再加上世博园中也没有良好的黄酒消费氛围。世博会主要起到一个品牌展示的作用。

　　经济复苏带来黄酒行业收入和利润增速的快速回升，随着国际贸易的好转，江浙沪外向型经济的显著回复会提高黄酒的消费能力；另外公司定位为酒业而非黄酒，未来可能会有一些并购行为或者进入调味酒市场；其次我们认为公司未来有股权激励的可能。预计今明两年EPS为0.46元和0.53元，目前股价对应30倍和26倍，由于公司良好的发展态势和快速增长的势头，给予公司18元的目标价和“买入”投资评级。