燕京啤酒1.32亿受让江河幕墙股权 大股东兜底IPO风险

      燕京啤酒[20.01 2.67%]今日公告，全资子公司内蒙古燕京拟受让大股东燕啤集团所持北京江河幕墙公司1200万股股份，占总股本2.67%，转让价格1.32亿，折合11元/股。 

      龙虎榜据公告介绍，江河幕墙成立于1999年2月4日，注册资本达4.5亿元，主营建筑幕墙系统的产品研发、工程设计、生产制造和安装施工。2009年底总资产约39.6亿，净资产13.9亿；2009年实现营业收入41.9亿，实现净利润2.93亿。 

      燕京啤酒解释此次投资的目的为，基于发展需求，考虑江河幕墙具有良好的发展前景，该公司拟在境内公开发行股票并上市，参股有利于提高公司的盈利能力。 

      值得注意的是，以燕京啤酒11元/股的投资成本计算，江河幕墙的整体估值在49.4亿元。再以公司去年末2.93亿净利润，可见公司燕京啤酒此次入股市盈率在16.9倍，高于一级市场上Pre-IPO约10倍PE的平均成本。 

      或正是基于此，燕京集团不仅对此次燕京啤酒的投资风险进行了兜底，还将转让所得借还给后者。根据相关协议，燕京集团将确保内蒙古燕京不因受让江河幕墙股权受到经济损失。如果发生或可能发生经济损失时，内蒙古燕京有权将该等股权以本次收购的价格回售给燕京集团，或要求燕京集团赔偿全部损失(含发生的资金成本)。此外，为了不因本次股权转让给内蒙古燕京增加资金压力，燕京集团已将本次股权转让款借给内蒙古燕京使用，同时本次股权转让的所有费用也将由燕京集团承担。 

      由此，江河幕墙究竟能否上市，以及上市后公司的整体估值又将达到何种水平，乃是市场判断此次投资的核心命题。 

      值得一提的是，与江河幕墙同业、且同处北京的嘉寓幕墙已6月29日成功过会，并即将于创业板上市，但后者2009年底总资产8.52亿，净资产3.6亿，均仅为前者的21%、26%。同时，嘉寓幕墙2009年末实现净利润6753万，为前者的23%；公司2009年净资产收益率18.8%，而江河幕墙为21%，盈利能力也高于前者。因此，就目前仅有的公开资料而言，这笔交易总有点像燕京啤酒的大股东是在向上市公司“输送利益”。