沱牌曲酒：主业低迷难阻利润增长

　　2010年1-6月,公司实现营业收入4.92亿元,同比增长25.78%;实现营业利润5494万元,同比增长61.35%;实现归属母公司净利润3996万元,同比增长54.82%;基本每股收益0.12元。 

　　主营业务持续低迷。报告期内,公司酒类营业收入同比下降23.02%,毛利率同比下降5.3个百分点。主要因为1)公司高档酒“舍得”在茅台,五粮液等高档酒上半年放量销售的情况下,市场份额被进一步挤压,销售未达预期所致。2)主要业务地区销售低迷。报告期内,公司主要业务地区四川省遂宁市,营业收入同比减少23.02%。预计公司下半年主业依然前景堪忧。

　　销售费用大幅下降;土地出让,促营业利润增长。报告期内,公司营业收入同比增长26%,但营业利润却同比增长61%,归属母公司净利润同比增长55%,原因主要为:1)销售费用的大幅下降。报告期内,公司销售费用同比下降63.62%,销售费用率降至5.79%,使得公司三项费用率降至18.13%,同比大幅下降17.08个百分点。2)公司于今年1季度将射洪县北门商业土地及地上建筑以1.53亿元的价格出售于射洪县国有资产经营管理有限公司。首款4000万元已于3月31日前支付,其余款项将分三期于今年12月31日前支付完毕。因此,随着出让土地款项的陆续兑现,公司下半年营业利润将得以保证。

　　医药业务或成新的业绩增长点。公司酒类业务虽然再度低迷,但是医药业务却呈现销量与毛利率双增长的态势。报告期内,公司医药业务收入同比增长20%,毛利率同比增长12个百分点。随着公司全资药业子公司的二期技改项目的顺利运行并于今年3月投入生产,预计公司下半年医药业务收入将大幅增长。

　　盈利预测与评级。我们预计公司2010-2012年的EPS分别为0.32元,0.37元和0.42元,当前公司的股价为15.06元,对应的动态PE分别为47X,41X和36X,估值仍然处于较高水平,维持“中性”的投资评级。