洋河股份：颠覆传统观点 继续战略看好

      投资评级与估值：

      预计10-12 年EPS 分别为4.963 元、7.778 元和10.858 元，分别增长78.1%、56.7%和39.6%。公司优异的股权结构、超强的管理和营销能力使我们预期11-13 年的净利润复合增长率有望达到40%，再考虑治理结构溢价，12 个月目标价350 元，对应11PE45 倍。在全国化战略以及产品销售结构不断优化的双轮驱动下，我们继续战略性看好洋河股份。

      有别于大众的认识。（1）洋河股份将会颠覆资本市场对白酒行业的传统观点。

      中长期战略性看好洋河股份的理由：上市白酒企业中激励机制最到位，管理团队（高管、中层干部及片区经理）直接、间接持有洋河股份27.72%的股权；管理和营销能力超强，酒界公认（以快消品的思路来深度营销）；产品线齐全，品牌规划巧妙；全国化序幕才刚刚拉开，洋河蓝色经典将从一个区域化品牌变成全国化品牌；洋河股份最有能力和动力不断进行收购兼并；管理团队低调的风格以及聪明的预期管理和市值管理。（2）看好洋河股份的核心是看好这个管理团队以及经营机制，董事长、总裁均是南京大学的EMBA 且是客座教授。

      洋河的成功主要可以归因为三点：战略、核心竞争力和经营机制。洋河对于战略选择是：立足未来，谋划当前（当前所有的活动都是为未来服务）、“三做三不做”（做市场不做销售、做品牌不做产品、做未来不做当前）以及“五个围绕”（围绕可能定目标、围绕目标排问题、围绕目标找机遇、围绕目标定措施、围绕目标配资源）。核心竞争力：品质为基础、品牌为核心的营销能力。

      强调：标准化和流程化、差异化和创新、专业化、执行力。（3）2010 年是洋河股份全国化战略的关键之年，2012 年目标是所有省市销售收入均过亿。洋河股份全国化的空间还很大，目前仅覆盖了75%的地级市和35%的县级市，以后要努力全覆盖。（4）梦之蓝、天之蓝销售势头超预期。2010 年梦之蓝增长200%以上，天之蓝增长100%以上。目前省内主推梦之蓝，省外主推天之蓝。

      （5）与双沟的整合效应明后年将逐渐显现。目前苏酒实业下设成立了4 个品牌事业部：高端品牌、流通（老名酒）、洋河、双钩。四个事业部将原来的二元竞争变成同一个销售平台。