山西汾酒：再造品牌运营架构 “买入”评级

 

投资要点

山西汾酒 2011 年5 月13 日发布了与深圳银基集团（0886.HK）合作运营产品的公告，我们认为这一合作标志着山西汾酒基本面开始发生重大转变，企业开始再造品牌运营架构，高端化全国化提速，重大利好山西汾酒的短期盈利能力和长期发展空间，提升长期投资价值；

我们分析山西汾酒开始构造四大品牌运营体系，突破酒业传统运营模式，调整核心在于整合良好的社会品牌渠道运营资源，推动自身高端品牌的全国化运营，并为其他品牌和产品的全国化运营打开良好的模式接口；

银基集团为国内拥有10 余年高端酒水运营经验的上市公司，迫于酒业传统的经销商模式亟需转型，银基集团正期待通过汾酒主导品牌实现向品牌运营商模式转变，强化全国深度运营，提升自身在产业链中的价值，我们预计2011 年其下游合作高端品牌经销商达500 家，组织队伍约600 人，双方合作为优势资源互补，大大提升山西汾酒的品牌渠道运营短板，解决其高端品牌历史运营经验不足问题；以银基集团运营永福酱酒作为参照系，预计2011-2013 年山西汾酒营收增厚达2.65 亿、5.13 亿和8.2亿元，综合分析合计值48.03、73.20 和108.86 亿元；

预计 2011-2013 年净利润达11.40、17.84 和26.69 亿元，EPS 达到2.14、3.40 和5.06 元，增长86.97%、59.32%和48.59%。维持原有估值方法不变，给与2011 年目标价91.5-98.9 元。

维持“买入”评级。