山西汾酒：首次与银基合作，抢夺高端市场

    控股子公司山西杏花村汾酒销售有限责任公司与银基贸易发展（深圳）有限公司签订了《经销合同》，银基将作为55 度40 年青花汾酒（500ML*6）和55 度经典国藏汾酒（600ML*2）两款超高端白酒的全球总经销商，期限4 年，至2015 年底。

    简评

    银基信心十足，积极争取汾酒全球经销权银基乃全球领先的高档酒类营运商，在国内外已经建立了涵盖超市、酒店等五大渠道在内的完善的经销网络及优质的渠道管理。银基集团与国内多家顶级白酒公司合作，其中与五粮液合作10年，是其最大营运商，成功经销五粮液酒系列；于去年又取得国窖1573 系列43 度白酒10 年国内的独家经销权。银基对这次汾酒的两款酒的经销权兴趣浓厚，最终胜出，可见其对汾酒品牌和产品充满信心，对两款酒未来销量提供了强有力的支持。两强合作，有望打开新格局我们认为汾酒与银基的合作将实现双赢，汾酒凭借银基的强大的全球经销网络，能迅速打开高端市场。汾酒首次引入银基这个战略合作者，可见公司积极更新观念，采取各种手段扩大市场份额，显示出其提升产品销售，调整产品结构的决心很大。4 月收入保持强劲势头，上半年有望完成全年目标70%由于季节因素，4 月份销售较1 季度有所回落，但同比仍然保持大幅增长，增速达50%，超过3 亿。今年1-4 月累计收入22 亿元。我们预计公司上半年有望完成其全年计划收入的70%。全年总收入增长50%以上是大概率事件。公司实行全面预算管理，尽量保持每月费用计提充分，这将缓解4 季度费用波动巨大的压力。

    盈利预测与估值

    汾酒发展的思路十分明确，2015 年实现汾酒的百亿销售，股份公司每年新增10 个亿的销售规模，预计这一目标将可能提前实现。我们看好汾酒的持续改善和成长性，我们认为汾酒未来3-5 年继续保持高增长较为确定。预计2011-2013 年EPS 分别为1.98 元、2.82 元3.94 元。我们給予汾酒11 年动态市盈率40 倍，目标价80 元，维持“买入”评级。