古井贡酒 省内市场销量超预期

主要观点

　　1.省内区域市场深耕带动11年销售快速增长：省内重点市场任务完成情况超预期，延续2010年销售势头，保持高速增长态势。

　　2.省外重点市场增长率大幅提高：除安徽省内市场外，今年重点运作河南、山东、河北区域，在历经两年的市场盘整期后，由于市场销售基数较小，今年销售会出现高增长率，我们预计省外市场2012年将会是业绩爆发期。

　　3.产品结构大幅改观，高档酒提升利润，中档酒将进入高速增长期：年份原浆作为主导产品，销售占比已经突破50%，带来利润率的不断提升；花系淡雅作为中档战略产品步入市场推广第二年，预计今年会贡献公司整体15%的销量，明年开始进入高速增长期。

　　4.组织结构调整带动市场管理的精细化和成熟营销模式的推广复制：公司对营销组织结构进一步调整，分设九大运营中心和四大直销公司，并从营销模式运作成熟的安徽市场选派人员赴省外重点市场任职，组织和模式的推广将成为古井贡酒未来业绩增长的保障。

　　5.我们认为古井贡酒未来三年的发展重点来自省内区域市场的深耕、省外区域市场扩展、中高价位产品结构提升和中低价位产品的全国推广；业绩将会保持高速增长的态势。我们给予11年EPS2.75元，12年和13年EPS4.11元和5.43元的业绩预测，对应PE分别为29.64倍、19.83倍、15倍。首次给予“强烈推荐”评级。

　　风险提示

　　省内市场竞争环境激烈导致市场销售下滑；省外市场面临当地市场的阻击推广不力。