贵州茅台：大幅提高十二五目标符合预期

　　大幅提高十二五目标，提高幅度高达54%。公司在2010年年报中公布的"十二五"时期公司发展的战略目标和规划是：到2015年，茅台酒生产达到4万吨，力争多一点；销售收入突破260亿元(含税)，力争多一点。而时间过了不到两个月，公司提出"十二五"时期公司发展的战略目标和规

　　未来五年复合增速从13.9%提升至24.1%。2010年公司实现销售收入116亿元，含税收入135.7亿元。以原先五年目标260亿元(含税)测算未来五年的复合增速是13.9%，而以最新五年目标400亿元(含税)测算，未来五年的复合增速是24.1%，比之前提高了10.2个百分点。

　　提升目标远远超出市场预期，但符合我们去年12月16日报告中指出的千亿销售额，万亿市值茅台的预期。其实在去年我们大力推荐茅台之前，市场一直不看好茅台，理由是业绩低于预期。然而我们首先提出了茅台的放量规律和提价规律之后，市场开始重新认识茅台。我们指出茅台酒未来十年年均放量15%左右，十二五期间年均提价14%以上，十三五期间年均提价10%左右，有的年份高些，有的年份低。简单测算后得出茅台十年后销售额1000亿元，以50%净利润率和20倍市盈率测算，公司市值大约在一万亿左右。

　　茅台十二五期间发展无忧，但我们更关心十三五。茅台酒的国内市场容量，据我们测算大约在2-3万吨。随着十二五期间建设产能的投放市场，十三五期间茅台需要寻找新的市场。我们认为国际化是其必然之选。相关的分析请参见我们去年12月30日发出的报告《茅台市值超帝亚吉欧不难，国际化才是更大挑战》。可喜的是公司相关方面的信息已经表明公司正在进行这方面的谋划—公司表示会积极参与国际市场竞争，我们将保持跟踪，如果国际化取得积极进展，那么茅台的万亿市值将最终诞生。

　　盈利预测及估值我们维持公司11-13年的EPS预测：8.41元、11.55元、15.22元。DCF估值大约在500元左右，给予11年40倍市盈率，合理价值在336元。维持十二个月目标价至336元。维持“买入”评级。看好茅台十二五期间的发展，展望十年后万亿市值茅台。