山西汾酒：战略先行 营销发力 清香之王有望加速回归

　　战略定位、目标构建和阶段部署非常清晰。作为“中国白酒产业的奠基者、传承中华五千年白酒文化的火炬手、中国白酒酿造技艺的教科书、见证中国白酒发展历史的活化石”的汾酒，其目标是成为“世界第一文化名酒”，百亿目标从“朦朦胧胧”到“隐约可见”，质量规模、质量规模效益、质量效益科技三大发展阶段重点清晰。

　　百亿目标有望提前实现。经历了2010年、今年一季度的高增长，汾酒集团的百亿目标有望提前至2013年实现；今年1~4月份，青花瓷系列销量已接近去年总销量。

　　大力拓展省外市场，省内市场还有较大空间。公司将加大全国市场布局力度，期望未来的省内外销售额占比实现“掉转”(由省内：省外=7：3转变为省内：省外=3：7)，一季度二者占比为65:35；省内市场中，以大同为代表的晋北市场还有很大拓展空间。

　　与银基合作，可以加快公司高档产品进入全国市场的速度。

　　机制还将是公司未来发展的主要障碍。

　　我们小幅调高了盈利预测，预计2011年、2012年和2013年EPS分别为2.04元、3.11元和4.68元，动态市盈率分别为34.82倍、22.83倍和15.18倍，估值基本合理，但考虑公司近三年较高的成长性，维持“买入”评级。