中投证券：畅享葡萄酒行业下一个黄金10年(荐股)

    从纯酒精消费量看，葡萄酒消费量至少仍有5 倍+提升空间，有望从可选消费品变成大众消费品。过去5年我国葡萄酒人均消费量CAGR为23.79%，当前尚不足全球均值的30%，从纯酒精量来看，葡萄酒消费占比仅2%，而全球平均水平为27%！在80 后崛起+老龄化+人均收入提速三重作用下，葡萄酒消费量仍有5 倍+提升空间，预计未来10 年行业收入CAGR 达20%，达10 年6 倍。

    葡萄酒行业逐步形成一超多强局面，进口酒冲击加速行业进入资源、品牌、渠道全产业链竞争阶段。展望未来行业竞争格局，我们认为有望向新世界葡萄酒龙头美国靠拢，形成一超多强的竞争局面：张裕市场地位稳步，二线厂商机会犹存。在关税降低、全球供给过剩、人民币升值的背景下，进口酒以低价高质冲击市场，行业将加速进入资源（原料基地决定品质）、品牌、渠道全产业链竞争阶段。

    资源：中国酿酒葡萄树龄短，管理较差，亩产葡萄酿造的葡萄酒量超美国近150%，凸显葡萄酒整体品质偏低，亟待提高。提高品质的关键在于拥有树龄长、管理好的葡萄园，中葡15 万亩树龄10 年以上的葡萄园具有先发优势，张裕、中粮酒业积极发力弥补短板。张裕加速中西部产区布局，预计到2015 年，将控制国内20%的酿酒葡萄种植面积，龙头地位更加稳固；中粮酒业国内自建+海外并购双管齐下。

    品牌：产品品类有多元化趋势，张裕产品组合最为全面合理，品牌优势难以撼动，产能扩张为利润维持高增长提供了保障。随着消费文化逐步培养，葡萄酒产品结构升级，从结构单一向品类多元化发展，张裕通过“4+1”变成“7+1”扩大酒庄酒产能，在中高档市场优势明显，产品组合最为全面合理，随着原料基地布局完善，产能逐步释放，为收入及利润维持高速增长提供了保障。中粮酒业通过自建+并购+代销加快产品结构升级，中葡发力品牌营销值得关注。

    渠道：在葡萄酒从可选消费品向快速消费品转变的过程中，非即饮渠道（商超、直销（包括团购））的地位大幅提升，张裕通过深度分销顺应了消费趋势占领先机，中粮酒业积极向张裕靠拢，年内营销体系改革成效体现值得期待。非即饮渠道对深度分销能力要求高，张裕从2004 年起逐渐建立深度分销模式，占据了先机。中粮酒业积极向张裕模式靠拢，预计渠道改革效果在今明两年逐步体现。中葡发力团购，以争取意见领袖来树立品牌的做法也值得跟踪。

    投资建议：张裕（A、B）：分享中国葡萄酒行业高速成长的首选标的，其在资源、品牌、渠道全产业链上具备难以撼动的竞争优势；中国食品：看好公司产品结构升级+渠道变革效果逐步显现；*st 中葡：资源优势显著，品牌开始发力，下一步看渠道布局；王朝酒业：受限于体制，在产业链各环节均较为保守，但市值仅30亿，市销率不足2 倍，估值优势显著；莫高股份具备资源优势，期待2013 年管理层换届后在品牌、渠道有新措施；st 通葡：关注云南红资产注入二次过会。（中投证券研究所）