沱牌舍得：营销改革带来的价值重估

2011-7-26 9:12:00 中国证券报评论（0人参与）

　　公司股价目前具备安全边际

　　1、存货价值被严重低估。截至2010年末，公司存货为12.87亿元，其中自制半成品10.69亿元，吨酒价格仅为13363元，折合6.68元/斤，价值被严重低估。

　　我们保守按照5万吨优质好酒计算公司基酒价值，现在的市值(79.20亿元)仅相当于79.20元/瓶的价格买下沱牌舍得整个公司的优质基酒，同时公司还赠送3万吨左右的低档酒，我们认为以79.20元/瓶买下沱牌曲酒具有很高的安全边际。

　　2、白酒存货只会升值。为何不把白酒存货当做理财产品来看？不失为抵御通胀的最佳投资之一。

　　未来几年业绩高增长的核心原因

　　1、营销改革成效显著。2010年之前，公司只注重生产，对营销重视不够。2010年以来，公司实施了营销体制改革，目前来看改革效果突出。2011年公司预计主营业务收入12亿元，营业总成本10.5亿元。目前公司全面推进营销战略转型，产品结构进一步优化，经营业绩平稳增长。我们预计公司今年销售收入超过12亿元是大概率事件，净利润增速可以达到50%。2、核心竞争优势突出。(1)沱牌曲酒曾经是17大名酒，舍得酒文化内涵突出。(2)2000年曾是全国白酒产量老大，具备崛起基础。(3)生态酿酒，拥有900年以上的老窖池，白酒品质突出。(4)核心产品价格定位合理，竞争对手少。3、地方政府的强力支持。绿色食品产业是遂宁市政府十二五期间重点扶植产业，“十二〃五”期间，遂宁市白酒产业规划：以沱牌集团为龙头，到2012年全市的白酒销售收入达50亿元，2015年达100亿元。4、次高端白酒崛起的行业背景。中国白酒行业下一个10年和上一个10年的发展将完全不一样：下一个10年200-600元价位的次高端酒增长速度将会很快，整个行业将达到30%-50%的增长速度，下一个10年将是次高端白酒表演的舞台。

　　盈利预测及估值

　　我们预计公司2011年、2012年、2013年EPS分别为0.34元、0.53元、0.85元，同比分别增长52%、55%、60%。我们维持公司强烈推荐评级，目标价26.5元。

　　风险提示

　　集团改制进程达不到预期；白酒行业竞争加剧，公司在省外市场扩张受阻。

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