古井贡酒：产品结构提升推动利润大增

    古井贡酒[102.88 1.89% 股吧 研报]8月18日晚发布中报，上半年实现营业收入15.83亿元，同比增长84.89%，归属上市公司股东净利润2.87亿元，同比增长168.14%，每股收益1.23元，同比增长167.39%。我们对之解读如下：

    名酒复兴步伐加快，区域聚焦助推业绩增长。公司坚持区域聚焦战略，以安徽为核心根据地市场、河南、山东、河北、江苏、浙江为版块市场，重点布局和投入。预计省内市场古井贡酒今年的销售额将会超越迎驾，并通过省内市场全面布局，实现深度发展。

    产品结构提升，利润水平大幅提升：高档酒同比增长139.95%，低档酒同比减少10.43%。公司产品结构不断优化，主打中高档产品；公司确立以年份原浆为核心的发展战略，仅三年时间年份原浆销售占比就超过50%，成为古井利润水平提升的核心因素。同时年份原浆产品结构也在不断提升，五年、八年原浆产品销售占比提高，成为古井利润水平增加的驱动因素。

    省内重点市场步入成熟期，费用下降，利润增加：从我们的走访来看，省内以合肥、芜湖、安庆为代表的核心市场开始由产品导入期步入成熟期，销售规模增加，市场投入费用率下降，带动利润水平增加；今年省内市场销售贡献占比超过55%，市场费用率下降为公司贡献了更多利润，同时更为省外市场的拓展提供了资源。

    “品牌+营销”双核驱动为公司业绩持续增长保驾护航。公司具备完善的营销体系，并在市场中不断优化提升，“品牌+营销”的优势为古井可持续发展提供了保障，看好企业在省内市场的深度占有和省外市场的不断扩展。

    为此，预计2011-2013年EPS分别为2.57元、3.84元、5.08元，对应PE分别为39.29倍、26.29倍、19.88倍。维持“强烈推荐”评级。