白酒景气度高　经济增长减速对酒类销售影响尚不明显

　　10月秋季糖酒会反馈信息基本符合预期，景气持续但有过火之嫌。预计四季度板块窄幅震荡概率较高，首推估值便宜、业绩增长更确定的一线白酒和葡萄酒。

　　白酒仍然维持了高景气度：1-9月白酒行业产量增长29%，1-7月行业收入增长37%、利润增长45%。从秋季糖酒会整体观感来看，白酒行业销售情况目前仍非常好；新进入者众多，这也可以作为行业景气的佐证，但似乎行业整体有过热之嫌。

　　未来1-2年增长趋势仍可见，但关于增速下滑的担忧开始蔓延：行业火爆吸引了众多业内外资本加速进场，随着去年、今年大量新增产能逐步投产，明年下半年或者后年可能会出现行业销量的高点。

　　黄沙散尽，谁是真金？未来两年各中高档品牌白酒一旦走向全面跑马圈地阶段，费用投放应该都将不低，预期中的竞争加剧可能会导致中档白酒出现分化，而高档、超高档品牌张力强，竞争相对缓和，依靠新增产能投产和持续提价驱动下的盈利增长仍有保障。

　　短期来看，经济增长减速对酒类销售的影响尚不明显：厂商和经销商尚未感受到明显寒意。对高档白酒来说，经销商盈利大幅增加后不愿意贸然减量，在拍卖、高收入人群增加创造出新增需求情况下，我们认为未来高档酒受到经济波动的影响将相对有限。

　　秋糖观感：行业依然景气中小企业加速扩张。会议期间举行了大大小小的论坛，皆以小酒为主，无论是参加论坛还是从展区布展来看，区域内三、四线品牌白酒企业参会热情高涨。从我们接触到的厂家、销售人员、经销商绝大部分都对今年的销售状况满意，且目前销售势头仍不错。茅台、五粮液的经销商喜笑颜开，单瓶盈利能力进入新时代，继续看好一线白酒的盈利增长。而资本市场的参会热情不高，这也与往届秋糖类似，行业有可能在年内进入波澜不惊盘整期。

　　茅台：参展阵容强大，意在推广汉酱，预计今年汉酱酒销售在500吨左右，十二五规划汉酱酒力争做到5000吨。

　　汾酒：三季度控货已在三季报中得到体现，价格体系出现问题将倒逼公司未来在营销管控方面加大工作，继续长期看好汾酒崛起。

　　投资策略：行业景气持续，业绩增长稳定、明确的一线品种，在前期的调整中估值已经相当便宜，即使大盘继续调整，下跌空间也不大，长期投资者完全值得买入并持有。伴随估值平移，2012年一线白酒40%以上业绩增长将驱动相关公司未来12个月内的股价上升，仍有30-50%的空间。但目前来看白酒三季报整体超预期可能性不大，在市场博弈下，我们认为四季度板块窄幅震荡概率较高，上涨的市场动力不足，但是基本面不错，下跌空间也非常有限，市场趋势将决定板块相对收益水平。继续首推估值便宜、增长更确定的一线白酒和葡萄酒。