挖掘白酒三阵营的差异化价值

　　经济增长与居民收入提升、城镇化率提高拉动白酒消费。白酒消费包括政务、商务及个人消费。我们利用2004-2010年的相关数据进行回归分析，得出结论:随着财政收入稳定增长、居民可支配收入提升及城镇化率提高，预计未来5年白酒行业产量年均增速将达11.5%。

　　地方政策支持区域白酒产业做大做强。主要白酒产区均有政策支持当地白酒产业发展。如四川“白酒金三角” 打造千亿产业，江苏洋河收购双沟组建苏酒集团，按销售规模计有望成为继贵州茅台（600519）、五粮液（000858）之后的第三大白酒企业。山西“酒九条”，以山西汾酒（600809）为平台打造产业规模化。

　　白酒三大阵营看点不一。第一阵营包括贵州茅台、五粮液和泸州老窖（000568），处于行业主导地位，品牌影响力与其他企业相比存在明显优势， 一线白酒的业绩增长将主要来自两方面:（1）高端酒继续稳定增长，依赖的是强大的品牌力；（2）次高端酒打开新局面。第二阵营包括洋河、郎酒、剑南春和山西汾酒，属于品牌、渠道双轮驱动型，同时也包括规模稍小但品牌力较强的古井贡酒（000596）和西凤酒。二线白酒主力产品覆盖次高端及中高端市场，是消费升级的最大受益者，客观因素如低档酒向中档酒的消费升级、中产阶级比重提升，其获得成功的自身优势在于:（1）公司具有良好的销售体制，充分放权给区域销售商，与经销商关系合作融洽；（2）营销效率高，广告投放精准。第三阵营则是地方名酒，规模尚小，区域挖掘空间仍然较大的企业，包括湖北稻花香和枝江，江苏今世缘及安徽口子窖、金种子酒（600199）。

　　风险因素:政府部门限制行业提价；居民白酒消费习惯的改变；醉酒驾驶处罚力度加大影响白酒消费。

　　投资建议:受益于居民收入增长，城镇化率逐年提升以及区域政策支持，预计未来5年白酒行业产量年均增速将达11.5%，首次给予行业“强于大市”评级。基于量价配合、区域政策支持、营销能力等因素向投资者重点推荐泸州老窖、五粮液、洋河股份（002304）、古井贡酒和山西汾酒。