IMF：新兴市场需求是红酒价格的决定因素

　　2011年1月，国际货币基金组织(IMF经济学家Serhan Cevik 和Tahsin Saadi Sedik发表论文《一桶油或一瓶酒：全球经济动态如何影响商品价格》(A Barrel of Oil or a Bottle of Wine: How Do Global. Growth Dynamics Affect Commodity Prices?)。作者研究了过去数十年间原油和最顶级的25个酒庄的价格，分析了决定价格走势的一些经济变量，得出需求特别是新兴市场需求才是决定价格变化的决定性力量。

　　过去几十年，全球经济经历了从高涨到衰退的剧烈变化，相应地，大宗商品价格波动频繁，经历了数次景气-衰退的循环。以原油为例，布伦特原油从2002年1月的每桶20美元涨到2008年7月的134美元，由于金融危机的影响，价格自高点下跌70%至40美元附近，随后有大幅反弹到80美元以上。从原油供需总量看，全球供需变化比较缓慢，1990年全球原油日产量6600万桶， 2008年达到8500万桶，年均增速为1.5%左右；1990年原油日需求6700万桶，2008年日需求8600万桶，2009年下降到8400万桶。原油需求结构性变化很明显，发达国家单位GDP油耗下降，而新兴市场国家资本密集型产业迅猛发展，新增单位GDP的油耗增长，新兴市场主导了原油的新增消费。

　　投资级红酒的价格与大宗商品价格的变化相关性日益明显。25个著名酒庄平均价格指数在2002-2008年以前也经历了接近300%大幅上涨，而2008年与原油几乎同时见顶并开始下跌，区别在于其下跌幅度远远低于原油，在金融危机后后的复苏阶段，价格又继续大幅上涨，表现超过绝大多数金融资产和商品。从供需看，25个等级酒庄产量几乎没有增加，需求的增速略多于供给，需求的结构性变化明显，新兴市场国家贡献了新增需求的大部分。

　　无论是原油还是红酒，供给需求的变化都不大，而价格呈现较高的相关性。产量(如欧佩克的产量决定)、当年的天气情况、葡萄质量、陈年能力、专家评分等可以解释部分的价格变化，但难以解释剧烈的价格波动，必须寻找新的模型以说明此现象。

　　作者认为，应从宏观经济变量如需求、货币供给等着手，寻找影响价格波动的因素。为此，他们收集了数十年的月度需求、货币供给、价格波动数据，并首次把需求划分为发达国家和新兴市场的需求，建立回归模型。通过分析，作者认为：

　　1、 价格由需求所决定。模型显示，过去几十年间至少2/3以上年份的价格可由需求方面的变量很好地解释。

　　2、 供给因素起到一定作用，但不显著。

　　3、 需求增长，特别是新兴市场国家的需求增长，是影响价格波动的决定性因素。与发达国家需求相比，新兴市场国家需求变动对红酒价格的影响，要大大高于对原油价格的影响。

　　4、全球流动性过剩，并不必然导致价格投机。流动性过剩与低利率环境结合，放大了价格的波动幅度。

　　根据作者的分析，我们可以解释最近一段时间以来的红酒价格调整。发达国家受欧债危机影响减少了需求，并不是红酒价格调整的主要因素。新兴市场国家经济受到通胀困扰，货币政策从紧，影响了总体需求，导致一定幅度价格调整。调整结束的时间，取决于新兴市场如中国何时改变经济紧缩政策。

　　由于中国通胀已经见顶，国内资金面非常紧张，中小企业破产、老板跑路现象频发，实体经济受到影响，未来进一步紧缩的空间不大，紧缩政策或在不久就会放松，调整底部或已到达。