大规模扩张存隐患 白酒企业或陷资金链断裂

　　我们认为虽然近几年白酒行业快速发展，但是在发展的过程中留下了很多隐患,就目前来看，风险大于机遇。

　　首先,白酒作为情感沟通的主要工具，与中国固定资产投资密切相关。在房地产“调控方向不动摇、调控力度不放松”的背景下，工程类投资很有可能大幅下降。同时,制造业设备投资受出口影响明显,如果全球经济陷入衰退，那么制造业投资高速增长的态势也将难以维持。届时,白酒行业很有可能结束之前快速发展的“黄金十年”，进入行业调整期。

　　其次，在需求增长的推动下，各地区、各企业纷纷大规模新建产能,但是受白酒传统工艺的影响，新建产能短期很难达到优质白酒的要求，而决定短期供给的基酒储量明显不足。于是，基酒外购、年份酒虚假宣传等问题，很可能引发白酒行业出现类似“达芬奇”家具这样的事件,从而出现信用危机。

　　再次，目前白酒行业的发展过度依赖营销，大部分企业将上一年50%以上的利润投入到下一年的广告当中，有的企业甚至达到120%～130%。这对企业下一年的经营造成极大的风险，一旦下一年的销售没有达到预期目标，将使企业陷入资金链断裂的危险。

　　另外，虽然2009年国家要求税务机关对白酒企业核定消费税税基,但是由于伸缩性较强，部分地区龙头企业的纳税标准并没有达到预期的高度。如果未来消费税进一步从严征收，同时地方政府的保护力度减弱，消费税的突然增多,可能会影响部分企业的短期业绩。

　　最后,我们认为目前基金对白酒企业的持股比例明显偏高。由于近一段时间白酒板块明显跑赢大盘,如果基金出现赎回压力，白酒板块很有可能成为减持目标,股票价格可能会受到一定冲击。

　　投资建议：我们给予白酒行业“弱于大势”的投资建议。对比上市公司基本面和估值情况，我们认为茅台、五粮液[34.10 0.18%]、泸州老窖[39.00 -0.13%]的安全边际相对高,随着板块调整结束，2012年二季度可能会出现比较理想的买入时机。