贵州茅台：直营店计划或使提价节奏放缓

　　我们参加了公司2011年临时股东大会，结合会上内容，我们的观点如下：

　　1）公司计划明年在各个省会城市建立直营店，建立直营店的目的是：第一、维护公司产品的市场价格，起到监督终端价格的作用；第二、建立直营店可提高股份公司经济效益，尽管公司未透露明年直营店的价格水平，我们判断，至少高于出厂价619元和一批价，且不太可能远低于目前2000元左右的终端价格，我们预计直营店的价格在1600元以上，即可提高公司的综合价格；第三、公司目前仍以经销商为主，直销占比较低，直营店的建立有利于抗拒单一经销商为主的销售模式的市场风险。因此，从公司设立直营店的目的看，我们认为，公司提价节奏或幅度或将放缓。

　　2）根据贵州省对集团公司的规划，集团公司2012年销售收入300亿元（含税）以上，而今年收入预计为237亿元，即明年集团收入同比增长26.9%左右，另外，到“十二五”末，集团公司茅台酒基酒产量达4.2万吨以上，系列酒6万吨以上，销售收入500亿元（含税）以上。

　　3）公司将用5年左右时间退出所有带“茅台”字样的系列酒，如王子酒、迎宾酒和啤酒将在1-2年淡化，茅台醇、茅台葡萄酒将在2-3年退出。去年7月份开始推出的系列酒汉酱酒，半年时间收入约4.88亿元，预计2011年翻番，其运作模式有别于茅台，80%以上的经销商不是原茅台经销商，采取扁平化战略，其它的系列酒将参考汉酱酒模式。仁酒将在明年3月推出。

　　4）集团公司指出，明年增量部分更多的效益将留给股份公司，使得股东效益更大化，且对公司明年销售和股份公司效益充满信心。

　　5）盈利预测与估值评级：我们预计2011-13年EPS为8.1元、10.5元和13.06元，按照2012年22-25倍PE估值，一年内合理估值为230-260元，给予“买入”评级。

　　风险提示：社会舆论压力不利于提价