财政收入增速下滑 改变高端白酒需求结构

　　“两会”期间，财政部长谢旭人透露2012年1-2月财政增速将由2011年的24.8%下降到11%左右，税收增速预计8-9%，同时严控“三公”经费和一般性支出增加，一般情况下按照零增长来安排“三公”经费，“同时进一步有所压缩”；同时考虑到温家宝总理将全年GDP增速目标调整为7.5%，增速下降18.5%。名酒对提价实现业绩增长有路径依赖，居民名酒消费能力在持续降低，名酒企业的提价幅度与居民可支持收入增速不匹配；随着茅台的进一步放量，公务主导的消费结构将难以支撑，而私人消费又难以快速补充；我们综合分析认为会对高端白酒的需求产生结构性影响，但整个行业仍然处于景气周期，具体如下：

　　第一，一线名酒的量价齐升局面在2012年度出现的概率降低。一线名酒为了巩固自身价位竞争力，必将更加严格地控制高端品牌量的增长，并加速产品结构调整，这应该是他们的理性决策。

　　一线名酒继续调整渠道利润结构，强化渠道推力，放任自流不适应竞争性消费品行业；二线名酒把渠道利润按照市场化模式留给了创造价值的渠道成员，当前主要体现为团购经销商和烟酒终端，他们直接面对消费者，维护消费者并进一步抢占消费者。

　　第二，二线名酒和区域名酒的次高端、中高端品牌将进一步受益政府三公经费增长受限和政府寻租空间增速下降带来的替代效应。一线名酒2011年四季度价格飙升和2012年1-2月的量价萎靡体现了财政收入增速的前后差异。
　　从2012年3月5日调研来看名酒的价格仍然比较疲软，渠道库存主要集中在终端，茅台经销商反映终端进货意愿不大，即使降价也不会消化库存，期待中秋的产品紧俏，进一步消化库存。

　　以洋河股份和山西汾酒在北京市场的运营模式为例，一方面两大品牌的梦之蓝和青花30年性价比较高，除刚需外，两大品牌的知名度、美誉度已经较高，对于1000元以上的三大品牌有较大的价格优势；随着名酒的进一步涨价，消费群挤出效应会更加明显。

　　第三，地方名酒每个省的1-2个龙头将充分受益地方省市两级政府的核心支持。随着地方财政因土地财政吃紧，增速全面下将，在政府用酒上将给予强力支持，强化税收本地化，如山西汾酒、洋河股份、酒鬼酒、金种子、古井贡等将继续在政府支持下实现结构升级，进而带动其在政商务市场的竞争力，结构升级带动高成长可持续。

　　随着行业价位和品牌多元化，名酒品牌竞争会更为激烈，缺乏有效商业模式特别是团购模式、多品牌驱动的企业将遭遇更大的增长压力。

　　一线名酒均开始打造次高端和高端新品牌，需要观察，需要量价齐升来推动估值的上升，并对2013年产生良好预期。

　　二线和区域名酒正在充分受益行业正常的升级扩容，其多品牌、多价位运营结构+团购化招商服务模式将保证其稳健全国化和高成长。

　　2012年的酒类行业投资逻辑在于寻找以放量为主要增长模式的公司。他们的全国化会带动结构提升，白酒行业超配正在全国化的区域名酒，重点配置山西汾酒、洋河股份、酒鬼酒、古井贡酒。