葡萄酒：盈利升级进行时 行业有望渐走出“红海”

　　近日，国家统计局公布葡萄酒行业2012前两月产量数据及2011全年经济指标。

　　分析与判断

　　（一）2012年前两月葡萄酒行业产量增速14.65%，比上年同期减少9个百分点

　　2012年前两月，我国葡萄酒行业累计产量18.75万千升，同比增长14.65%。就累计产量增速水平来看，比上年同期减少8.98个百分点。其中，2月单月实现产量9.08万千升，同比增加14.49%（比上年同期减少19.91个百分点）。

　　2011年1-12月，我国葡萄酒行业累计产量115.69万千升，同比增长13.02%。就累计产量增速水平来看，比上年同期增加0.64个百分点。其中12月单月实现产量12.09万千升，同比增加10.20%（比上年同期增加9.67个百分点）。

　　11年下半年以来旺季增速表现较为一般，验证我们对行业竞争态势的判断。2011年9-10月单月产量增速出现了较大幅度的下滑，甚至10月份产量增速达到2010年以来的历史最大负值，我们判断这可能和两个原因有关：一是2010年10月产月产量及增速创新高，历史基数较大；二是，在前几篇报告中我们均提到，我国葡萄酒行业有望逐渐走出进口酒低价竞争的红海困境。在这样的过程中，节假日消费成为进口酒活动力度较大的时点，从而对产量增速形成负面冲击。

　　（二）我国葡萄酒行业2011年全年收入增速21%

　　2011全年收入增速为21%，关注累计利润增速有较大变动。2011全年，我国葡萄酒行业实现收入384.60亿元，同比增长21.14%，实现利润总额50.71亿元，同比增长13.96%。我们对比2010年1-11月份经济指标，2010年1-11月葡萄酒行业实现收入285.83亿元，同比增长26.97%，利润总额33.27亿元，同比增长21.10%。值得注意的是，2011年1-11月份行业利润总额累计增速为27.27%，明显高于收入增速，同时根据统计局历史数据，2011年以来利润总额累计增速呈现出明显高于收入增速态势，但是2011全年利润总额增速下降到了13.96%。这种情况的出现，有可能显示出低价劣质进口酒退出之前，对行业的收入特别是利润构成了较大的冲击。

　　（三）2012前两月进口葡萄酒数量及金额同比增速双降，均价继续上扬

　　2012年前两月，我国进口葡萄酒数量及金额同比双降。2012年1-2月，我国进口葡萄酒数量达到6.40万千升，同比增长0.20%，比上年同期减少59.6个百分点；进口葡萄酒金额达到3.99亿美元，同比增长29.50%，比上年同期减少57.8个百分点。就2月份单月而言，进口数量为3.12万千升，进口金额达到1.93亿美元。

　　2012年前两月，我国进口葡萄酒累计均价继续创新高。鉴于2011年以来，我国进口葡萄酒数量和金额同比反向变动十分明显，并不断扩大，我们对于进口葡萄酒均价以累计值进行分析。据我们测算，2012年1-2月我国进口葡萄酒累计均价达到6.23美元/升，比去年同期（4.82美元/升）提高了1.41美元，相当于同比增幅达到29.18%（从涂上可以看出，2012年1月是进口均价高点，达到1.66美元/升，比去年增加1.66美元，增幅35.99%）。从2010年-2011年1-11月累计均价变动数据，可以看出，2010年底是均价明显上扬的拐点。换句话说，2010年是低价进口酒大量冲击国内市场的一年，而2011年可以说，是低价进口酒渐现颓势，而进口品种逐渐向中高端转移的一年。我们认为，均价上移和结构向上转移的趋势仍将延续。

　　（四）2011年葡萄酒行业净利率水平回升，验证先期观点，盈利升级进行时

　　2011全年葡萄酒行业毛利率30.45%。如前所述，2011全年，我国葡萄酒行业主营收入为384.60亿元，同比增长21.14%，同期主营成本为267.47亿元，同比增长21.50%，毛利率为30.45%。对比2010年1-11月份行业毛利率30.79%，2011年毛利率略有下降。

　　利润总额比例变动完美验证先期判断，体现葡萄酒行业盈利能力逐渐升级。据我们测算，2011全年行业利润总额比率为13.19%（环比1-11月上升了0.02PCT）。对比2010年1-11月份的11.64%上升了1.55个百分点，非常准确地验证了我们之前报告中的判断，即“2011年利润总额水平回升是确定性较强事件，预计全年利润水平有可能高于去年同期1-2个百分点，有望保持在13%以上”。我们认为，投资者应给予此情况重点关注，因其可能反应出，进口红酒对我国本土红酒品牌构成的冲击力度有所减弱，我国葡萄酒规模以上企业通过持续的品牌运营及营销建设，盈利水平回升，有望走出低价竞争的“红海”困境。