酒鬼酒：高端产品将“量增价升”

　　酒鬼酒股份有限公司（酒鬼酒，000799）2012年中报实现收入9.29亿元和净利润2.55亿元，同比分别增加133.31%和329.22%，实现EPS为0.80元。公司业绩大幅增长主要来自高档酒销售收入大幅增加，以及费用率的降低。公司自2011年第二季度以来，已经实现了连续5个季度的收入环比增长，我们认为增长的质量是比较高的。

　　我们认为，总体来看，酒鬼酒已经步入了高速增长的通道。随着盈利的改善，公司的产品技改扩产、内部机制理顺、整顿市场窜货等都已经步入正轨。细分来看，我们认为公司的酒鬼系列（包括封坛、内参、洞藏等）在良好的酒品质量、高效的销售团队和积极的销售政策推动下，有望实现快速增长。

　　我们预计公司高档酒的平均价格将由2012年的64万元/吨提高到2016年的95.7万元/吨，销量将由2012年的2400吨增加到2016年的5302吨。我们认为，即使按2016年单价95.7万元/吨计算，也仍然低于一线白酒企业高端产品2011年的价格水平，我们对价格的预测值仍处于合理范围。

　　目前，市场对公司销售收入增长的持续性有质疑的声音。我们认为，有三个因素可能有助于提升公司增长的质量：一是公司酒鬼酒作为湖南知名特色白酒，酒品优良，有优质优价的基础；二是目前较小的总收入规模使得拓展空间较大，即使限制“三公”消费政策对一线白酒不利，公司作为地方品牌也仍有回旋空间；三是连续5个季度的收入环比增长已经说明了销售团队的能力。

　　目前，市场存在对中国白酒在2012年下半年“旺季不旺”的担忧，担心宏观经济不景气将带来消费力下滑。我们在2012年7月对华南市场进行了草根调研，发现广州、深圳等地的白酒市场仍处于良好局面，一批商的库存水平良好（约为拿货比例的5%）。尽管受当地中小企业盈利不佳影响，销售压力较2011年有所加大，但部分企业应仍能实现收入60%以上的同比增长。

　　我们认为，如果在2012年8-9月的“中秋”销售季，酒鬼酒能够继续实现收入大幅增长，将增强市场对公司三季报和全年业绩高增长的信心，有望利好股价。

　　我们预计公司2012-2014年将分别实现收入为18.14亿元、25.85 亿元和33.65亿元（2011-2014年CAGR为52%），将实现净利润分别为4.59亿元、7.16亿元和9.82亿元（2011-2014年CAGR为72%），对应EPS为1.41元、2.20元和3.02元。评级由之前的“中性”上调为“买入”。