一二线白酒仍保“价”观望 白酒行业估值下移

　　据21世纪经济报道，除贵州茅台外，往年普遍跟涨的五粮液、泸州老窖等一二线白酒目前仍在保“价”观望。

　　在刚刚过去的8月，一向以稳健上涨、超额收益见长的白酒板块，在中报业绩增长众望所归之下，意外成为A股回调最为迅猛的行业板块。时至9月上旬，大盘强势反弹，该板块仍不愠不火。

　　原本有着较大估值优势的各类优质白酒股均未能幸免。K线显示，自8月10日起，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、泸州老窖（000568.SZ）、洋河股份（002304.SZ）、古井贡酒（000596.SZ）等个股跌幅均接近或超过10%，最大跌幅更达20%，而同期大盘累计下跌仅在5%左右。

　　不难看出，行业基本面的颓势已然很难支撑白酒股再次周期性轮动上涨。据调查，白酒行业自年初起整体进入“淡季很淡、旺季不旺”的景气下滑行情，行业增长趋势呈现前高后低的转变。而随着8月份业绩预增的兑现，行业基本面亮点缺失，白酒股估值的进一步下移也提前成为现实。

　　事实上，2012年上半年白酒股亮丽的增长，不难看出较大水分。数据显示，14家白酒上市公司上半年营收同比增长46.26%，净利润增长高达69.93%。但与此同时，预付账款却大幅缩水。

　　财报显示，持续高增长的洋河股份当期预收款项大减28.42亿元，降幅高达81%；贵州茅台居次，减少约30亿元，降幅也达42%；五粮液预收款项也由年初的90.47亿元跌至74.79亿元，减少约16亿元，降幅为17%。

　　14家白酒企业中，仅有沱牌舍得（600702.SH）、老白干酒（600559.SH）、酒鬼酒（000799.SZ）三家企业的预收款项出现小幅增长。

　　预收账款带来的营收确认，无疑构成了白酒股业绩大增的假象，这相当于业绩的提前透支。“与往年相比，目前这种情况太特殊了，可见酒企的业绩增长压力。”前述券商人士认为，如果没有预收账款的超水平确认，某些白酒企业上半年的业绩增速并不明显。

　　此外，白酒企业的存货指标却仍在高位徘徊。半年报数据显示，洋河股份较一季度存货增加约6亿元，由33.58亿元增至39.52亿元；贵州茅台存货也较2011年末净增约6亿元，截至上半年达到77.74亿元；五粮液上半年增长约5亿元，由55.37亿元增至60.8亿元；泸州老窖同期增长也达3亿元。仅有山西汾酒（600809.SH）、古井贡酒、金种子酒（600199.SH）、伊力特（600197.SH）四家出现小幅下降。

　　有中报数据统计，白酒行业2012年上半年整体增幅达到48%，位居食品饮料行业盈利子行业第三位。而一线白酒股估值却仅在15倍左右，触及历史低点。

　　Wind数据显示，按照申银万国行业分类，白酒行业市盈率（TTM），2010年为37.76倍，2011年降至31.67倍，2012年初再降至26.82倍。截至8月底，该指标仅有20.69倍。

　　数据统计，2011年白酒行业产量增长31%，收入增长40%，利润增长52%，均创下历年新高。当期14家白酒上市公司收入和利润增速也分别达到46%、60%。

　　但今年一季度，14家白酒上市公司收入增速已由上年末的46%降为42%，利润增速也由60%降至54%。而2012年上半年，一线白酒的收入增速同比小幅下滑，从50%下降到42%；二线白酒的收入增速下滑最大，从57%下降到43%；三线白酒收入增速也下滑较大，从41%降至29%。

　　不难看出，2011年行业拐点的构筑，最终导致白酒股估值大幅下滑。因此，尽管其估值虽已处于历史水平底部，但却并不意味着优势存在。