沱牌舍得：近期终端承受一定压力 长期继续看好

　　一、 事件概述

　　沱牌舍得公布了2012 年年报预增公告，公司2012 年实现归属于母公司净利润3.32亿元-3.90 亿元，同比增长70%-100%。实现基本每股收益0.98 元-1.16 元。

　　二、 分析与判断

　　预计第四季度EPS为0.30元左右，前三季度终端情况好于财报

　　1、预计第四

　　我们预计第四季度公司实现营业收入6 亿元左右，单季度收入增速30%左右，净利润1 亿元左右，单季度EPS 为0.30 元(前三季度分别为0.33 元、0.22 元、0.20 元)，同比个位数增长。2、前三季度终端情况好于财报。根据我们终端调研的情况来看，公司前三季度收入增速应当介于60%-70%之间，但按照报表口径前三季度收入增速仅为48%，主要原因在于：(1)9 月份公司采取税费分离销售模式，降低了收入增速。(2)9 月份公司销售商品的开票制度发生变化，导致部分9 月份销售旺季收入计入四季度。按照公司2012 年年度计划，公司今年收入将至少完成18 亿，第四季度公司收入将完成6 亿以上。

　　近期终端承受一定压力，长期继续看好

　　1、近期终端受三公消费限制影响，承受一定压力。从我们了解到的经销商和大区经理情况来看，去年四季度以来的三公消费限制及塑化剂事件影响依然存在，对公司2013 年的销售产生一定压力。公司高端产品舍得主要是对茅台、五粮液、老窖超高端产品替代，近期上述超高端产品价格持续下滑，外加政商务宴请、三公消费限制，我们预计在未来一段时间将对公司销售产生一定影响。2、预收账款有望持续提升、现金流有望继续好转，长期继续看好。公司是少数几家三季度预收账款仍保持上升的白酒公司，前三季度其预收账款由1.66 亿元增加为1.98 亿元，公司预收账款有望持续提升。上半年公司经营性净现金流为4.20 元，由上年同期负值转正，公司良性发展继续，预计未来公司现金流有望继续好转，长期继续看好。

　　三、 盈利预测与投资建议

　　我们预计公司12-14 年EPS 分别为1.05/1.58/2.11 元，同比增速分别为82%、50%、34%，对应PE 为26X/17X/13X。我们维持公司强烈推荐评级，目标价36 元。

　　四、 风险提示

　　三公消费限制、省外扩张受阻。