啤酒市场正迈进寡头时代

　　重庆啤酒（600132）3月4日晚发布公告称，公司股东嘉士伯香港拟对公司实施部分要约收购，拟以20元/股的价格收购公司1.4689亿股。重啤集团已经决定接受此次要约，拟将持有的重庆啤酒20%股权悉数转让。收购完成后，嘉士伯基金最少控制重庆啤酒49.71%，最多将控制60%的股份，将掌握重庆啤酒的绝对话语权。

　　20元的要约价格相对于停牌前15.94元的收盘价，溢价幅度超过25%。受此影响，5日重庆啤酒复牌封住涨停；青岛啤酒（600600）、燕京啤酒（000729）、啤酒花（600090）、兰州黄河（000929）等啤酒股也都表现强势，显著跑赢大盘。

　　中国啤酒市场正加速迈进寡头时代

　　高溢价收购显示我国食品饮料优质公司的投资价值正在被国际资本市场认可。作为典型的消费品行业，我国食品饮料行业是诞生长期伟大公司的肥沃土壤，长期持有优质公司特别是领跑的龙头公司是分享我国消费升级的最佳载体。跨国巨头因而对我国相关公司垂涎已久，2008年可口可乐以2倍溢价尝试收购国内浓缩果汁龙头汇源果汁（后来被商务部否决）、达能和哇哈哈的控制权争夺等案例都显示我国优质食品饮料公司的战略投资价值正在被国际资本市场认可。

　　根据现有财务数据推算12年重庆啤酒EPS约为0.36元，对应超过50倍市盈率，在其先前的乙肝治疗性疫苗项目已基本宣告失败的背景下，更显示了嘉士伯对国内啤酒业前景的看好。

　　绝对控股重庆啤酒显示了嘉士伯立足中国西部的战略决心。白酒、啤酒的一线公司本身实力都很强，外资很难染指。而通过收购二线龙头是切入中国并迅速获取市场份额的捷径，嘉士伯避开了竞争激烈的东部区域，除了在广东设有分公司之外，其他的都是在云南（昆明、大理）、西藏、宁夏、甘肃、青海和新疆，此次溢价取得重庆啤酒的控制权更加强化了以西部为重心的战略。

　　啤酒月度数据在好转，吨酒利润提升空间大，民族龙头值得长期看好。2012年我国啤酒的产量490.2亿升，同比增长3.06%；全国啤酒制造业销售收入1611.73亿元，同比增长6.77%；利润总额为104.97亿元，同比增长3.04%；行业毛利率为28.6%，税前利润率6.5%。由于竞争的持续激烈和成本压力上升，12年吨酒利润为214.1元，比11年的225.9元有所下降；但从分月指标来看，啤酒行业利润同比从12年4季度起逐月回升，到12月份已经摆脱负增长的局面。

　　截至年底共有504家规模以上啤酒企业，行业集中度还不是很高。根据我国的情况来看啤酒市场很有可能走美国、日本模式，即3-4家企业占到市场份额的80%以上，并拥有相当的定价权和品牌影响力，剩余市场份额被各地具有地域特色和客户粘性的小地方啤酒厂占领，而大批位于中间的二三线地方强势品牌将面临寡头们的残酷挤压，或将大多面临被并购的结局。

　　中国啤酒市场正加速迈进寡头时代，国内外啤酒品牌短兵相接。目前，包括嘉士伯、百威、喜力在内的外资啤酒集团占据了大约七成的高端啤酒市场份额，而以青岛啤酒为代表的国产啤酒中高端产品也在不断扩容，对占据强势地位的外资啤酒形成咄咄逼人之势。随着国内龙头公司的产品结构不断升级，吨酒利润也有望逐步提升向发达国家靠拢。

　　投资建议

　　在食品饮料主引擎白酒面临终端需求下滑和产能过剩的双重不利压力下，啤酒等其他大众消费品龙头公司的配置价值日益凸显。

　　我们长期看好我国啤酒业一线阵营的有力争夺者青岛啤酒（12-13年EPS为1.33/1.52元，对应27.7/24.2PE）和燕京啤酒（12-13年EPS为0.33/0.38元，对应19.1/16.6PE），维持增持评级。