啤酒行业:集中度提升加速,利好龙头

　　CR4提升6个百分点,加快行业成熟度

    2012年啤酒行业整体需求一般,全年实现产销量4900万吨,同比增长3%。但正如我们所预期,在去年行业集中度得到了快速提升,2011年CR4仅58%,而2012年处在第一梯队的四大寡头除燕啤增长较慢外,其余三家都超越了行业增速,青啤更是实现了两位数的销售增长。如考虑百威英博对金威的收购,截止目前,行业CR4已达到64%,集中度明显加速,较去年上升6个百分点。第一梯队的扩张,不仅是企业自身的成长,更重要的是加快行业成熟度,这有利于拓宽品牌企业的溢价空间,以及成本转嫁和提高盈利能力。

    外部整合进入末期,行业格局日趋稳定

    啤酒是规划经济产业,美国和日本都经历过春秋战国阶段,最终行业集中度达到70%以上,目前我国也经历整合阶段,百威收购金威、嘉士伯要约收购重啤以及青啤与三得利的合作都进一步深化整合,市场上销量超10万吨的啤酒厂仅剩下金士百、金星和珠啤,因此外部整合进入末期,行业格局日趋稳定。当前,大企业之间的“价格战”弱化,跟随提价和巩固市场成为主旋律。因此,随着提价和费用的稳定,未来寡头公司的净利润率将会提升。

    进口啤麦价格同比下降,行业大环境转好

    今年1月进口啤酒大麦均价在355美元/吨,环比有所上涨,但同比下降4%,虽然澳麦欠收,但欧洲、中国丰产,因此全年啤麦价格波动不会太大。当前宏观经济形势好转,内需逐渐回暖,上半年CPI温和上涨不会成为构成成本压力,相比去年,今年整个啤酒的大环境正在好转,城镇化加速带动农村消费提高,预计今年啤酒行业产销量将有6-7%增速,这样更助于寡头企业进行产品升级、提价以及市场份额提升。关注啤酒行业,给予“增持”评级

    我们看好A股市场上的两大啤酒寡头:

    青岛啤酒2012年调整战略后,加大对副品牌力度,市场占有率提升至17%,公司计划2014年实现1000万千升,我们预计12-13年EPS为1.32元、1.56元;

    而另一啤酒寡头,燕啤去年销量增速出现了下滑,主要由于公司福建、广东以及内蒙等优势市场消费疲弱,今年随着区域市场经济回暖,整体表现应好于去年。同时,燕啤在去年啤麦低位时囤货,今年上半年价格将锁定在300美元/吨。我们预测12-13年EPS分别为0.36元和0.43元。我们认为燕京啤酒的估值相对较低,且业绩更具弹性。